>> 申萬宏源(香港)-大唐新能源(1798.HK)立足三北走向全國，國企改革助力二次騰飛-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
大?。?/td>
| 2932KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
-- |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
國內(nèi)龍頭新能源運營商，存量項目集中于三北地區(qū)。公司為大唐集團旗下新能源運營核心平臺，截至2022年6月底，控股裝機1318萬千瓦，其中風電、光伏分別為1210、108萬千瓦，新能源裝機規(guī)模位居A+H股上市公司第五位。公司為國內(nèi)最早從事新能源開發(fā)的電力企業(yè)之一，存量裝機布局以三北地區(qū)為主。由于早期三北地區(qū)棄風限電嚴重，公司曾經(jīng)ROE波動較大且大幅低于龍源電力，導致市場對公司的關注度較低?！笆濉币詠?，我國相繼出臺多項措施保障風光消納，2016-2021年公司限電率由21.19%降至3.65%，ROE水平回升至7%-10%，已經(jīng)與其他龍頭新能源運營商相當。
三北地區(qū)在雙碳戰(zhàn)略下被賦予重要使命，公司發(fā)展即將進入快車道?！笆濉逼陂g三北地區(qū)的棄風限電不僅影響了公司ROE，還嚴重制約了公司的裝機規(guī)模擴張，整個三北地區(qū)新能源裝機增速反而不如風光資源稟賦較差的南方省份。進入“十四五”后，隨著雙碳戰(zhàn)略深入實施，三北地區(qū)新能源大基地成為我國能源清潔化轉(zhuǎn)型主戰(zhàn)場，十四五期間總規(guī)劃近500GW，超過全國總規(guī)劃的60%。內(nèi)蒙古因其得天獨厚的資源稟賦，預計在兩批大基地中新能源規(guī)劃超過300GW。公司為內(nèi)蒙古最大的風電運營商，在當?shù)負碛胸S富經(jīng)驗的運營人員以及與當?shù)卣S系良好的合作關系，有望盡享三北地區(qū)新能源裝機放量紅利。我們預計公司十四五期間新能源新增裝機將超過20GW，較當前裝機規(guī)模有翻倍以上空間。
欠補發(fā)放釋放現(xiàn)金流，十四五資金瓶頸有望大幅緩解?！笆濉逼陂g公司增速較慢的另一重要原因在于補貼拖欠影響公司現(xiàn)金流，截至2022年6月底，公司尚存約百億規(guī)模拖欠補貼，欠補規(guī)模與市值的比值高居A+H股綠電公司首位。公司2022年上半年收回74億元補貼，回款規(guī)模處于行業(yè)絕對領先位置。隨著當前補貼項目核查趨于尾聲，預計后續(xù)補貼金額發(fā)放將大幅提速。2020-2022H1公司獲得核準備案項目約9GW，但是2021-2022H1新投產(chǎn)不足1GW，相較“十四五”目標尚有較大差距。展望2023年，在疫情影響消退以及光伏組件價格回落背景下，結(jié)合欠補發(fā)放，公司新能源建設有望大幅提速。
集團支持護航公司快速發(fā)展，國企改革提供助力。早在公司上市初期，集團即承諾公司擁有大唐集團境內(nèi)及附屬公司風力、太陽能及生物質(zhì)能發(fā)電業(yè)務的新業(yè)務機會選擇權(quán)、選擇購買權(quán)和優(yōu)先購買權(quán)。此外，國資委在2022年5月召開的深化國有控股上市公司改革爭做國企改革三年行動表率專題推進會上明確要求，要繼續(xù)加大優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司力度；結(jié)合實際逐步將現(xiàn)有未上市的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有計劃地注入上市公司。我們認為集團和國資委政策支持有望打開公司新能源業(yè)務發(fā)展上限。
盈利預測與估值：公司為國內(nèi)老牌新能源運營商龍頭，雙碳戰(zhàn)略下獲得集團與國資委雙重支持，疊加欠補發(fā)放，預計公司十四五期間新能源裝機有望獲得翻倍以上成長空間。我們給予公司2022-2024年歸母凈利潤預測分別為22.04、27.96、32.86億元，當前股價對應2023-2024年PE分別為8、7倍（不含永續(xù)債利息），我們認為公司股價極具性價比與向上空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：新能源補貼發(fā)放不及預期、歷史補貼存在減值風險、政策拖累新能源項目回報率
|
|
