>> 華安證券-天元寵物(301335)深耕寵物用品行業(yè)，全品類寵物產(chǎn)品一站式供應(yīng)-230217
| 上傳日期： |
2023/2/19 |
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pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
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增持（首次） |
作者： |
王鶯 |
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布局全球市場(chǎng)，全品類用品一站式供應(yīng)
天元寵物成立于2003年，是國(guó)內(nèi)較早進(jìn)入寵物產(chǎn)業(yè)的先行者。公司通過(guò)持續(xù)開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)了寵物窩墊、貓爬架、寵物食品、寵物玩具、寵物服飾、電子用品等多系列、全品類的有效覆蓋。憑借可靠的供應(yīng)鏈，快速響應(yīng)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)體系，公司深度合作全球客戶，客戶廣泛分布于歐洲、北美、大洋洲等主要發(fā)達(dá)地區(qū)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司積極覆蓋國(guó)內(nèi)快速發(fā)展的新興寵物產(chǎn)業(yè)，建立了線上線下并重、食品協(xié)同用品的境內(nèi)銷售渠道，為公司長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展提供保障。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入15.09億元，同比增長(zhǎng)13.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.95億元，同比增長(zhǎng)17.2%。
寵物行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，用品市場(chǎng)未來(lái)可期
2008-2022年，我國(guó)寵物用品市場(chǎng)規(guī)模從78億元增長(zhǎng)至362.3億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率11.6%。2021年，中國(guó)寵物用品企業(yè)CR10僅為11.4%（歐睿統(tǒng)計(jì)口徑中包括寵物醫(yī)療產(chǎn)品），且每家企業(yè)的市占率均低于3%，市場(chǎng)集中度仍有較大提升空間。人均可支配收入、寵物滲透率以及陪伴需求的提升將持續(xù)推動(dòng)寵物用品行業(yè)擴(kuò)容。
寵物用品的品類眾多且標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，由于其兼顧剛需屬性與使用者和購(gòu)買決策者相分離的特點(diǎn)，部分產(chǎn)品需求在一定程度上是由供給創(chuàng)造的，具有創(chuàng)新性、潮流性特點(diǎn)的暢銷產(chǎn)品和細(xì)分品類的拓展有利于推動(dòng)相關(guān)需求的增加。我們認(rèn)為，能夠把握時(shí)尚熱點(diǎn)并實(shí)現(xiàn)功能性產(chǎn)品快速迭代的企業(yè)更加有望搶占寵物用品的細(xì)分市場(chǎng)。伴隨國(guó)內(nèi)寵物主對(duì)國(guó)產(chǎn)用品的認(rèn)可度持續(xù)提升，部分擁有優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品力、創(chuàng)新能力以及市場(chǎng)營(yíng)銷能力的寵物用品企業(yè)有望突出重圍。
豐富SKU疊加研發(fā)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，高效外協(xié)體系提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力
公司擁有品類豐富的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)和快速響應(yīng)的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)體系，一方面對(duì)產(chǎn)品款式進(jìn)行定期更新，在已擁有超過(guò)5000款基本產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，每年持續(xù)更新超2000款新品。另一方面，公司能夠?qū)⒖蛻舻漠a(chǎn)品需求快速轉(zhuǎn)換為產(chǎn)品設(shè)計(jì)，并針對(duì)客戶所在地的市場(chǎng)特點(diǎn)，提出針對(duì)性的產(chǎn)品改進(jìn)和調(diào)整意見(jiàn)，為公司與眾多國(guó)際知名客戶建立長(zhǎng)期、穩(wěn)定合作關(guān)系奠定基礎(chǔ)。
公司在自主生產(chǎn)的基礎(chǔ)上建立了較為完整、高效的外協(xié)生產(chǎn)管理體系，在為窩墊與爬架兩類重點(diǎn)“大件產(chǎn)品”建立自有生產(chǎn)線的同時(shí)，公司以外協(xié)生產(chǎn)滿足客戶多品類、小批量的“一站式”產(chǎn)品采購(gòu)需求。隨著寵物智能產(chǎn)品及創(chuàng)新玩具產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)推廣，公司將進(jìn)一步提高對(duì)重點(diǎn)品類的自有產(chǎn)線覆蓋比例，推動(dòng)全球供應(yīng)鏈布局，滿足國(guó)內(nèi)外客戶對(duì)寵物產(chǎn)品日益多樣化的產(chǎn)品需求。
投資建議
天元寵物是我國(guó)全品類、大規(guī)模的綜合型寵物產(chǎn)品提供商。寵物用品方面，隨著海外客戶的持續(xù)開(kāi)拓以及客戶庫(kù)存逐漸消化，公司用品業(yè)務(wù)有望恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)；寵物食品方面，公司以食品帶動(dòng)用品、拓展國(guó)內(nèi)渠道的發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)良好，受益于渠道建設(shè)成果以及國(guó)內(nèi)寵食高端化趨勢(shì)，公司寵物食品業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.45億元、26.40億元、33.63億元，同比增長(zhǎng)15.7%、23.1%、27.4%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)1.25億元、1.56億元、2.00億元，同比增速為16.3%、25.1%、27.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.39元、1.74元、2.22元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
境外市場(chǎng)環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及推廣的風(fēng)險(xiǎn)；寵物糧食授權(quán)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；出口退稅政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；海外污染事件發(fā)酵風(fēng)險(xiǎn)等。
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