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核心觀點(diǎn)
　　1）公司是全球規(guī)模最大、船齡最年輕的成品油船隊(duì)之一，自有和控制油輪113艘（39艘LR2、60艘MR和14艘HM），持續(xù)受益于：全球煉廠產(chǎn)能東移；歐洲禁運(yùn)拉大區(qū)域間套利貿(mào)易空間；成品油船中長(zhǎng)期運(yùn)力供給受限等。
　　2）一季度TCE運(yùn)價(jià)同比大漲146%，船舶運(yùn)營(yíng)成本預(yù)計(jì)將有所回落。截至2月15日，公司2023年Q1平均TCE運(yùn)價(jià)為38,000美元/天，保持高位運(yùn)行。2022年Q4受供應(yīng)鏈擁堵導(dǎo)致維修推遲、備件成本上漲，公司預(yù)計(jì)2023年Q1船舶運(yùn)營(yíng)成本將有所回落。
　　3）未償還債務(wù)持續(xù)縮減，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善。2022年公司未償還債務(wù)減少12億美元，2022年8月以來(lái)公司對(duì)29艘售后回租船舶行使購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)，持續(xù)降低公司船舶運(yùn)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用。
　　4）四季度股息翻倍增長(zhǎng)至每股0.20美元，同時(shí)再次授權(quán)新的2.5億美元回購(gòu)計(jì)劃，彰顯公司未來(lái)發(fā)展信心。
　　5）預(yù)計(jì)2023-2024年公司營(yíng)業(yè)收入為17.36億美元、15.24億美元，凈利潤(rùn)為10.10億美元、8.17億美元，對(duì)應(yīng)PE為3.42、4.23倍。繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為85.5美元。
　　事件
　　美國(guó)時(shí)間2023年2月16日公司發(fā)布最新財(cái)報(bào)，2022年Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.937億美元，同比增長(zhǎng)233.8%，環(huán)比Q3增長(zhǎng)0.8%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.62億美元，環(huán)比Q3略微降低1.6%，而去年同期虧損0.46億美元。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　全球成品油運(yùn)輸龍頭，持續(xù)受益于成品油運(yùn)景氣周期
　　公司是全球規(guī)模最大、船齡最年輕的成品油船隊(duì)之一，自有和控制油輪113艘（39艘LR2、60艘MR和14艘HM），將持續(xù)受益于：1）全球煉廠產(chǎn)能東移，支撐長(zhǎng)期運(yùn)輸需求；2）2023年2月歐洲禁運(yùn)俄羅斯石油產(chǎn)品，區(qū)域間套利貿(mào)易空間持續(xù)打開(kāi)，帶來(lái)運(yùn)價(jià)中樞上移；3）成品油船中長(zhǎng)期運(yùn)力供給受限，手持訂單運(yùn)力占比僅5.4%，15年船齡以上占比32.4%。
　　一季度TCE運(yùn)價(jià)同比大漲146%，船舶運(yùn)營(yíng)成本或?qū)⒂兴芈?br>　　2022年全年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.37億美元，略低于此前我們所預(yù)測(cè)的6.65億美元，主要原因在于船舶運(yùn)營(yíng)成本有所上升，其中船員費(fèi)用上漲系2022年12月海員公積金撥款200萬(wàn)美元所致，維修維護(hù)成本上漲系供應(yīng)鏈擁堵導(dǎo)致的維修推遲、備件成本上漲。公司財(cái)報(bào)中表示2023年一季度船舶運(yùn)營(yíng)成本將有所回落。
　　2022年四季度公司TCE運(yùn)價(jià)為45,679美元/天，環(huán)比三季度增長(zhǎng)3.5%，同比增長(zhǎng)262.1%。受春節(jié)假期前后淡季影響，截至2月15日，2023年一季度TCE運(yùn)價(jià)環(huán)比降低16.9%至37,978美元/天，但是仍同比大漲146.4%。其中LR2、MR和Handymax船型平均TCE費(fèi)率分別為44,000美元/天、37,000美元/天和40,000美元/天，分別同比增長(zhǎng)204.0%、126.9%和150.8%，該價(jià)格的預(yù)定天數(shù)占一季度總運(yùn)營(yíng)天數(shù)比例分別為67%、62%和56%。
　　未償還債務(wù)持續(xù)縮減，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)改善
　　公司2022年四季度減少債務(wù)約5.21億美元，全年累計(jì)減少債務(wù)約12億美元，截至2022年12月底公司未償債務(wù)已經(jīng)降至19.58億美元。2022年8月以來(lái)，公司已通過(guò)售后回租融資對(duì)29艘船舶行使購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)，完成后將減少近5億美元的債務(wù)，將持續(xù)降低公司船舶運(yùn)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用。預(yù)計(jì)2023年一季度公司將繼續(xù)減少債務(wù)1.53億美元。
　　季度股息翻倍增長(zhǎng)，再次授權(quán)新的2.5億美元回購(gòu)計(jì)劃公司
　　公司將2022年四季度現(xiàn)金股息從原先的每股0.10美元增加到每股0.20美元。同時(shí)，2023年2月15日公司董事會(huì)授權(quán)新的證券回購(gòu)計(jì)劃，總額高達(dá)2.5億美元。此前2021年10月31日公司董事會(huì)同樣授權(quán)了2.5億美元證券回購(gòu)計(jì)劃，2022年7月以來(lái)公司回購(gòu)約580萬(wàn)股普通股（約2.56億美元）。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)2023-2024年公司營(yíng)業(yè)收入為17.36億美元、15.24億美元，凈利潤(rùn)為10.10億美元、8.17億美元，對(duì)應(yīng)PE為3.42、4.23倍。繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為85.5美元。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　疫情再次加劇造成全球經(jīng)濟(jì)的大面積崩潰
　　南非新冠變異毒株“Omicron”來(lái)勢(shì)兇猛，后續(xù)新冠變異病毒仍存在其他發(fā)展的可能性，或帶來(lái)疫情再次嚴(yán)重加劇，造成全球經(jīng)濟(jì)的大面積崩潰，類(lèi)似于2020年初新冠疫情爆發(fā)的情形，屆時(shí)全球海運(yùn)需求或大幅下降。需求大幅下降的極端情況下，現(xiàn)貨價(jià)格存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　俄烏沖突緩解，歐盟制裁方案調(diào)整
　　歐盟已承諾2022年底禁止進(jìn)口俄羅斯海運(yùn)石油，但是歷史上歐盟自俄羅斯進(jìn)口成品油占自身整體進(jìn)口量為50%-60%，短期內(nèi)無(wú)法找到替代國(guó)家的情況下，疊加歐洲各國(guó)通脹加劇，歐盟或選擇放棄或調(diào)整俄羅斯制裁方案。尤其假設(shè)俄烏沖突有所緩解，歐盟調(diào)整俄羅斯制裁方案的可能性將大大提升，所產(chǎn)生的運(yùn)距拉長(zhǎng)效應(yīng)將不復(fù)存在。
　　歐美煉化產(chǎn)能提升超出預(yù)期，進(jìn)口需求增長(zhǎng)不及預(yù)期
　　假設(shè)2022年底歐盟禁止進(jìn)口俄羅斯海運(yùn)石油后，歐洲能源危機(jī)加劇，歐盟存在放棄碳排放目標(biāo)和承諾，不排除歐洲區(qū)域內(nèi)資本重新大規(guī)模興建煉油廠，導(dǎo)致煉化產(chǎn)能提升超出預(yù)期，帶來(lái)成品油進(jìn)口需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，從而導(dǎo)致運(yùn)價(jià)下跌，相關(guān)成品油運(yùn)企業(yè)業(yè)績(jī)下滑。
　　IMO環(huán)保法規(guī)等執(zhí)行力度不及預(yù)期
　　多數(shù)航運(yùn)企