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核心觀點(diǎn)
　　手握海量GPT訓(xùn)練語料，最具希望形成類chatgpt通用AI能力。Chatgpt作為AIGC領(lǐng)域一次重大的突破，訓(xùn)練數(shù)據(jù)+算法+算力為其三大支撐核心，大量訓(xùn)練數(shù)據(jù)為Chatgpt形成通用AI能力的基礎(chǔ)，因此擁有搜索引擎技術(shù)的公司在這一波“Chatgpt”浪潮中更具優(yōu)勢(shì)：搜索引擎里有巨大的用戶流量及用戶每天的搜索詞，使用這些語料對(duì)模型不斷進(jìn)行修正和訓(xùn)練，飛輪才能越轉(zhuǎn)越快。1）在訓(xùn)練數(shù)據(jù)方面，目前360搜索是中國(guó)搜索引擎Top 2，市場(chǎng)份額達(dá)35%，數(shù)據(jù)資源端的海量語料為公司形成類Chatgpt能力的天然優(yōu)勢(shì)。2）在算力方面，公司作為搜索引擎公司，自有服務(wù)器集群且賬面資金充足。截至2022年三季報(bào)，公司流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)259.21億元，其中貨幣資金達(dá)218.79億元，且互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)為公司持續(xù)提供現(xiàn)金流，充足的賬面資金為公司迭代大算法模型和負(fù)擔(dān)高昂算力成本提供支持。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)輕裝上陣，預(yù)計(jì)23年重回增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司2022年業(yè)績(jī)下滑的兩個(gè)重要原因：（1）國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受到了較大影響。根據(jù)公司2022年半年報(bào)，2022H1公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降21.96%，智能硬件業(yè)務(wù)同比下降13%，預(yù)計(jì)全年仍受到較大影響。（2）2022年初，公司宣布全面轉(zhuǎn)型數(shù)字安全公司，至此公司進(jìn)入戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。2023年，在疫情管控放開的環(huán)境下，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及公司戰(zhàn)略調(diào)整結(jié)束，我們認(rèn)為，公司現(xiàn)有各類業(yè)務(wù)有望見底回升，業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)。
　　公司類Chatgpt產(chǎn)品蓄勢(shì)待發(fā)。公司明確已有類Chatgpt demo產(chǎn)品，并將在合適時(shí)機(jī)進(jìn)行發(fā)布。公司的人工智能研究院從2020年起一直在包括類ChatGPT技術(shù)在內(nèi)的AIGC技術(shù)上持續(xù)性投入，目前已作為內(nèi)部生產(chǎn)力工具自用，公司也計(jì)劃盡快推出類ChatGPT技術(shù)的demo版產(chǎn)品。公司曾是PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代龍頭，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代業(yè)務(wù)逐漸暗淡，而AI時(shí)代，類Chatgpt產(chǎn)品與公司業(yè)務(wù)高度契合，實(shí)控人周鴻祎親自帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)打磨產(chǎn)品，該產(chǎn)品有望助力公司在AI時(shí)代重回昔日輝煌。
　　投資建議：因公司2022年受疫情等因素影響，我們相應(yīng)下調(diào)公司2022年預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為94.92/118.99/148.71億元；歸母凈利潤(rùn)分別為-24.81/5.74/14.40億元；對(duì)應(yīng)2022-2024年EPS分別為-0.35/0.08/0.20元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：類chatgpt技術(shù)及應(yīng)用不及預(yù)期；戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。