>> 中郵證券-海星股份(603115)電極箔龍頭，擁抱新能源的大海星辰-230219
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 2031KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李帥華 |
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投資要點
深耕四十余年，國內(nèi)電極箔行業(yè)引領(lǐng)者。海星股份主營業(yè)務(wù)為鋁電解電容器用核心原材料電極箔（又稱化成箔）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。鋁電解電容器被廣泛應(yīng)用于消費電子、通訊、工業(yè)控制等領(lǐng)域，新能源、汽車電子等增長迅猛的新興領(lǐng)域有望打開鋁電解電容器市場空間。海星股份技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢明顯，是國內(nèi)極少數(shù)具備低、中、高壓全系列電極箔箔生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。
擴產(chǎn)加速，2025年公司化成箔產(chǎn)能有望達到約6000萬平方米。目前公司旗下有建設(shè)江蘇南通，四川雅安，寧夏石嘴山三大生產(chǎn)基地，2019年公司募資約4.7億元建設(shè)1100萬平方米的化成箔等產(chǎn)能，建成后公司擁有2990萬平方米的化成箔產(chǎn)能。2020年11月公司募資7.6億元用于2820萬平方米的腐蝕箔和1570萬平方米的化成箔。2022年3月公司繼續(xù)投資15億元，在寧夏石嘴山建設(shè)約1900萬平方米的化成箔。預(yù)計2025年公司化成箔產(chǎn)能有望達到6000萬平方米，產(chǎn)能規(guī)模行業(yè)內(nèi)保二爭一。
四川限電疊加消費電子行業(yè)下行，公司Q3業(yè)績有所下滑。2022年前三季度公司實現(xiàn)營收13.18億元，同比增長8.56%，歸母凈利潤為1.87億元，同比增長17.67%；2022Q3公司實現(xiàn)營收3.75億元，同比下降14.24%，環(huán)比下降12.99%，歸母凈利潤為0.55億元，同比下降24.13%，環(huán)比下降11.29%。主要原因是2022年受持續(xù)高溫干旱災(zāi)害性天氣影響，四川多地出現(xiàn)不同程度的限電，公司四川中雅生產(chǎn)受到影響，同時下游消費電子行業(yè)需求較為低迷。
消費電子迎來拐點，新能源打開化成箔市場空間。根據(jù)智多星數(shù)據(jù)，2020年全球化成箔市場規(guī)模為150.55億元，同比增長3.7%。預(yù)計到2025年全球化成箔市場規(guī)模將達202.70億元，五年內(nèi)年復(fù)合增長率約為6.1%。當前消費電子產(chǎn)業(yè)鏈公司對整體行業(yè)回暖的預(yù)期正在增強，上下游普遍看好23Q2后消費電子市場的需求復(fù)蘇。同時新能源汽車、光伏、充電樁等市場快速增長，有望進一步打開化成箔的市場空間。
能耗、環(huán)保日趨嚴格，海星股份有望強者恒強?；刹a(chǎn)會產(chǎn)生廢酸，也需要大量電力，國內(nèi)一線企業(yè)憑借著技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢，有望強者恒強。對比國內(nèi)同行的毛利率，海星股份毛利率均居于行業(yè)前列，公司的單位水耗、單位能耗均優(yōu)于行業(yè)平均水平，具備可持續(xù)發(fā)展的核心競爭力。同時海星股份是國內(nèi)第一批通過IATF16949認證，公司車載電子用電極箔產(chǎn)品可穩(wěn)定批量供應(yīng)日系高端客戶。
盈利預(yù)測
預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為2.49/3.03/4.09億元，同比增長12.6%/21.4%/35.1%，對應(yīng)EPS為1.04/1.26/1.71元，對應(yīng)PE為16.89/13.91/10.30倍?？紤]到公司為國內(nèi)電極箔的龍頭，未來擴產(chǎn)步伐加快，參考國內(nèi)行業(yè)內(nèi)的估值水平，給予海星股份未來6個月20倍的估值，對應(yīng)目標價25.2元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
擴產(chǎn)不及預(yù)期，四川水電不足導(dǎo)致限電，新能源汽車銷量不及預(yù)期，充電樁滲透率不及預(yù)期，光伏裝機量不及預(yù)期。
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