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核心觀點：
　　北京外企借殼上市，系國內第一家人服機構。北京城鄉(xiāng)發(fā)布公告，擬通過資產置換、發(fā)行股份購買資產及募集配套資金，獲得人服企業(yè)北京外企100%股權。北京外企系我國第一家人服機構，已形成全產業(yè)鏈服務能力及全國化落地能力，主營業(yè)務包括人事管理、業(yè)務外包等多重領域。2021年，北京外企營收為254.1億元/ YoY+40.5%，歸母凈利潤為6.2億元/ YoY+6.9%，規(guī)模行業(yè)領先。
　　政策支持+產業(yè)結構升級+供需錯配，人服行業(yè)呈現(xiàn)較高景氣度。根據人社部數(shù)據，中國人服市場規(guī)模已于21年達到2.5萬億元，16-21年CAGR為15.8%，且市場格局高度分散；靈活用工賽道增速亮眼，根據艾瑞咨詢，17-21年靈工市場規(guī)模CAGR高達30.5%，且我國靈工滲透率較發(fā)達經濟體有較大提升空間。
　　全產品體系+高服務質量+優(yōu)質客戶資源共筑優(yōu)勢，數(shù)字化升級進一步提質增效。北京外企產品體系完善，其中人事管理貢獻穩(wěn)定利潤，外包類服務增勢強勁。公司積累了眾多優(yōu)質、高粘性的客戶資源，為公司發(fā)展提供有力保障，未來有望通過交叉銷售深挖客戶價值。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，擬投入13億元于FESCO一體化建設，進一步實現(xiàn)降本增效。同時，公司與全球龍頭德科集團成立合資公司，充分借鑒其經驗和渠道推動業(yè)績提升。
　　盈利預測與投資建議。預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為6.86/8.01/8.88億元，增速分別為11.5%/16.8%/10.9%?？紤]到公司全線產品布局及優(yōu)質客戶資源，參考可比公司，給予公司2023年18倍PE，合理價值為25.46元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示。資產置換進度不及預期；宏觀經濟波動；應收賬款回收緩慢風險；行業(yè)政策、法規(guī)變化風險。