>> 國泰君安期貨-低庫存支撐現(xiàn)貨價格，產(chǎn)業(yè)心態(tài)仍偏謹慎-230220
| 上傳日期： |
2023/2/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
馬亮,金韜 |
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調(diào)研核心：
2022年以來煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存矛盾較為突出，下游整體維持低庫存、按需采購策略。從庫存水平來看，焦鋼企業(yè)原料庫存同比均已降至近4年來低位，市場對后市補庫進展較為關注。此次調(diào)研活動集中在煉焦煤主產(chǎn)區(qū)山西開展進行，通過走訪呂梁、孝義、介休、臨汾等地煤礦、洗煤廠和焦化廠，目的在于了解今年國內(nèi)產(chǎn)能釋放情況以及下游環(huán)節(jié)節(jié)后補庫需求的啟動節(jié)奏。
觀點匯總：
從產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀來看，低利潤仍在制約下游補庫節(jié)奏。供應方面，煤礦和洗煤廠開工均已恢復至往年同期水平，相較煤礦以銷定產(chǎn)的經(jīng)營模式，洗煤廠目前庫存壓力較大，精煤有價格松動的跡象。此外，在動力煤價格下行壓力的驅(qū)使下，部分跨界配煤重新回流至焦化環(huán)節(jié)，焦煤整體供應或出現(xiàn)進一步寬松，內(nèi)部煤種價差或受配煤供應增量影響出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。需求方面，雖然下游終端需求有所改善，但低利潤以及對后市預期的不確定性仍制約焦鋼補庫節(jié)奏，尤其在鋼廠三輪提降遲遲沒有開啟的背景下，當前焦化廠缺乏向上游煤企議價的能力，制約補庫積極性。鋼廠焦炭庫存同樣以去庫為主。
從產(chǎn)業(yè)矛盾來看，需求演繹的不確定性是核心導向，供應緩慢釋放疊加庫存低彈性仍有加劇短期錯配的可能。焦鋼原料庫存自去年起長時間維持在低位運行，隨著近期終端鋼材成交的好轉(zhuǎn)以及宏觀層面的預期支撐，疊加下游利潤的邊際修復，煤焦短周期供需錯配矛盾仍有演繹的可能。但在中長周期視角下，下游需求實質(zhì)兌現(xiàn)高度、預期和旺季現(xiàn)實之間的有效驗證仍為需求導向下的雙焦市場博弈渲染了不確定性。
總而言之，基于當前的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀和板塊矛盾，我們認為焦煤供應仍有階段性結(jié)構(gòu)偏緊的可能。拉長時間維度，不論是受國內(nèi)煤礦產(chǎn)能產(chǎn)量進一步釋放影響，還是受蒙澳俄進口增量的結(jié)構(gòu)性補充，產(chǎn)業(yè)端對煤焦長周期的價格支撐力都有減弱的趨勢，但是這個過程中供需兩側(cè)不同步的演繹節(jié)奏或加劇煤焦價格的反復，仍需持續(xù)關注。
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