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核心觀點(diǎn)
　　晨光生物過去幾年業(yè)績保持快速增長，但公司產(chǎn)品線多、行業(yè)公開信息少、單個(gè)品種有周期性波動，棉籽業(yè)務(wù)也對表觀財(cái)務(wù)指標(biāo)造成擾動，導(dǎo)致市場對其成長性和壁壘的理解仍不夠充分，對業(yè)績增長持續(xù)性也存在分歧，我們希望通過本篇報(bào)告解答以上問題。公司作為食品板塊少數(shù)具備出海邏輯的標(biāo)的，在消費(fèi)增速中樞下移的時(shí)代背景下，我們看好公司繼續(xù)保持較好成長性，堅(jiān)定推薦！
　　健康需求驅(qū)動植物提取物行業(yè)持續(xù)增長，供給格局高度分散。植物提取物包括色素、香精香料、藥物營養(yǎng)物、功能性添加劑等，下游以食品、藥品保健品、化妝品等消費(fèi)行業(yè)為主，憑借安全、健康的優(yōu)勢替代化工合成物，從歐美向發(fā)展中國家滲透，Markets andMarkets預(yù)測2025年全球植物提取物市場規(guī)模將達(dá)594億美元。但同時(shí)品種繁多、單品規(guī)模有限，原材料優(yōu)勢至關(guān)重要，企業(yè)大多僅生產(chǎn)一兩個(gè)品種，制造端格局高度分散。
　　以管理為基石突破稟賦限制，形成原材料、生產(chǎn)成本、研發(fā)三大壁壘，業(yè)績歷經(jīng)波動重回穩(wěn)健增長。公司在董事長盧慶國先生帶領(lǐng)下，從單品種邁向多品種，從不具備原材料優(yōu)勢的河北邯鄲走向全球配置資源，三大主力產(chǎn)品全球市占率第一，“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略清晰、執(zhí)行力強(qiáng)，以管理為基石塑造了三大核心競爭力：1）原材料：在新疆、云南、印度、贊比亞等優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)布局60多萬畝種植基地，掌控原材料供應(yīng)；2）成本：主要產(chǎn)品生產(chǎn)成本低于同行5-10%；3）研發(fā)：重視人才激勵，從跟隨模仿到引領(lǐng)行業(yè)。
　　橫向擴(kuò)品種增收入，從三個(gè)世界第一走向十個(gè)世界第一。1）主力產(chǎn)品穩(wěn)健增長：辣椒紅銷量穩(wěn)健增長，擁有提價(jià)主動權(quán)；辣椒精、葉黃素市占率仍有提升空間；2）梯隊(duì)產(chǎn)品快速放量：香辛料提取物、甜菊糖、番茄紅素、姜黃素、葡萄籽提取物、迷迭香提取物等產(chǎn)品有望憑借成本優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)滲透率和市占率雙擊；3）潛力產(chǎn)品：工業(yè)大麻、保健品OEM、中藥集采貢獻(xiàn)額外增長與催化。棉籽業(yè)務(wù)未來獨(dú)立發(fā)展，有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定利潤。
　　縱向延伸提利潤率，贊比亞原材料基地步入收獲期。1）向上游：國內(nèi)種植成本上漲是剛性趨勢，非洲土地、勞動力價(jià)格遠(yuǎn)低于國內(nèi)，因此公司從2018年起戰(zhàn)略性布局贊比亞種植基地，自建農(nóng)場模式壁壘高，2022年已在贊比亞種植辣椒3萬畝、萬壽菊2萬畝，未來隨著低成本的非洲原材料用量提升，主力產(chǎn)品毛利率有望顯著提升。2）向下游：公司過去聚焦于基礎(chǔ)產(chǎn)品生產(chǎn)，目前已加快開發(fā)專用型、復(fù)配型等毛利率更高的產(chǎn)品。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　我們看好公司作為全球植物提取行業(yè)龍頭橫向擴(kuò)品種、縱向延伸價(jià)值鏈的能力，預(yù)測2022-2024年EPS分別為0.81/1.03/1.30元，參考其他食品添加劑和營養(yǎng)保健品原料可比公司，給予公司2023年22倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.66元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料供給及價(jià)格波動；產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌；行業(yè)競爭加??；原材料基地和產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；境外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等。