>> 華創(chuàng)證券-浙江仙通(603239)深度研究報告：小而美的汽車密封條隱形冠軍-230222
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
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| 2351KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦（首次） |
作者： |
張程航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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浙江仙通是專而精的汽車密封條內(nèi)資龍頭。公司成立于1994年，專業(yè)從事汽車密封條生產(chǎn)，包括日式導(dǎo)槽、歐式導(dǎo)槽及無邊框密封條，未來歐式導(dǎo)槽、無邊框密封條將成為公司發(fā)展的核心產(chǎn)品。公司客戶以自主車企為主，還包括部分合資車企，前兩大客戶為吉利汽車、長安汽車，后續(xù)有望突破更多頭部新勢力、自主新能源品牌。2021年公司實現(xiàn)營收7.9億元、同比+27%，歸母凈利1.4億元、同比+33%，歸母凈利率18%、同比+0.8BP。
近期，公司組織形式由民營企業(yè)轉(zhuǎn)為地方國企。公司前控股股東、實際控制人李起富，及5%以上股東金桂云、邵學(xué)軍于2022年9月、2023年1月分兩次將合計持有的公司總股本的29.09%轉(zhuǎn)讓給臺州五城，并通過表決權(quán)放棄等方式轉(zhuǎn)讓公司控制權(quán)給臺州市金融投資集團（臺州五城母公司），臺州金投（臺州國資委全資控股）成為公司實際控制人。股權(quán)變更后，公司高管僅增一人、負責(zé)實際經(jīng)營的高管團隊依然保留，我們認為浙江仙通在和臺州金投合作后，依然繼續(xù)保持了民營企業(yè)日常的經(jīng)營機制，而臺州國資入股有望給公司注入優(yōu)秀的政府資源，助力公司實現(xiàn)更快發(fā)展。
高盈利能力為盾、新能源客戶為矛，公司業(yè)績彈性大。汽車密封條是車內(nèi)起隔音、防水等重要作用的非標準件，密封條開發(fā)周期長、生產(chǎn)流程長、模具投入大，行業(yè)進入壁壘高。整體行業(yè)成熟、競爭分散，浙江仙通作為國內(nèi)汽車密封條龍頭，競爭對手主要為兩至三家外資。受益模具自主設(shè)計制造能力、低人力成本、高產(chǎn)品良率等自身優(yōu)勢，公司毛利率水平35-40%、遠高于同行（20-25%），有望憑借高且可持續(xù)的盈利能力打造較厚的業(yè)績安全墊。此前，歐式導(dǎo)槽（單車價值約200-400元）主要應(yīng)用在歐美系車企、由外資密封條供應(yīng)商配套，但隨著浙江仙通相較于外資的高性價比優(yōu)勢凸顯，公司在歐式導(dǎo)槽已經(jīng)獲得包括大眾朗逸等合資品牌客戶車型項目；無邊框車門也是國內(nèi)新能源品牌近年廣泛采用的設(shè)計，無邊框密封條單車價值約800-1000元、單價高于傳統(tǒng)密封條，目前公司無邊框密封條已成功量產(chǎn)配套吉利極氪001，預(yù)計2023年起有更多頭部新勢力、自主新能源品牌的無邊框密封條項目有望貢獻增量。
新能源客戶、新產(chǎn)品邊際變化在即。過去公司客戶以吉利、長安等自主車企為主，但受益于汽車密封條行業(yè)競爭格局分散、公司有能力實現(xiàn)國產(chǎn)替代，未來有望在合資品牌切入更多份額。最關(guān)鍵的，公司單車價值量更高的無邊框密封條正逐步突破優(yōu)質(zhì)新能源客戶、訂單陸續(xù)進入量產(chǎn)階段，預(yù)計2023年起除吉利極氪，包括頭部新勢力等關(guān)鍵客戶將開始貢獻增量，預(yù)計2022年至2025年歸母凈利3年CAGR +53%。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2025年歸母凈利1.2億、2.1億、3.5億、4.4億元，對應(yīng)增速-13%、+71%、+67%、+24%，綜合考慮公司當(dāng)前正處于頭部新勢力等新能源客戶邊際變化起點，后續(xù)有望獲取更多優(yōu)質(zhì)新能源項目、業(yè)績逐步兌現(xiàn)將進一步催化估值，給予2023年30XPE，對應(yīng)目標市值63億元，對應(yīng)目標價23.3元、目標空間29%，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風(fēng)險提示：油價、PVC等原材料價格上漲；項目進展不及預(yù)期；頭部新勢力、自主品牌新能源、頭部合資車企客戶銷量、項目獲取不及預(yù)期。
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