>> 開源證券-朱老六(831726)北交所首次覆蓋報告：酸菜供不應(yīng)求迎來發(fā)展機(jī)遇，朱老六大幅擴(kuò)產(chǎn)以滿足需求-230222
| 上傳日期： |
2023/2/23 |
大小： |
2567KB |
| 格式： |
docx |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
諸海濱 |
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公司情況：酸菜占比增加，毛利率2022年H1達(dá)39.91%
朱老六成立于2002年，主要從事腐乳、酸菜和料酒等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家級重點(diǎn)龍頭企業(yè)。2019年，朱老六腐乳產(chǎn)量已達(dá)國內(nèi)細(xì)分前三名。營收占比上腐乳約80%，酸菜自2019年占比逐步增長。總營收近五年CAGR 11%，第四季度為旺季，來源地主要為東北，華北與華東占比逐年提高，產(chǎn)品終端主要是家庭消費(fèi)。盈利能力上，2022H1毛利率為39.91%；凈利率自2019年來具有爬坡趨勢，2022前三季度達(dá)22.80%。目前公司酸菜產(chǎn)能約8700噸，腐乳產(chǎn)能約25000噸，2022年募投項(xiàng)目中酸菜擴(kuò)能項(xiàng)目完工后產(chǎn)能可增加1萬噸，酸菜全自動生產(chǎn)線正在探索中，為未來5-8年產(chǎn)量繼續(xù)擴(kuò)增做準(zhǔn)備。我們預(yù)計(jì)公司2022年-2024年的歸母凈利潤為0.64/0.73/0.87億元，EPS為0.63/0.72/0.85元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE分別為16.1/14.1/11.9倍，EV/EBITDA為8.3/7.7/5.7，同行業(yè)可比公司對應(yīng)2021年P(guān)E中值為27，公司估值水平較可比公司均值較低，首次覆蓋給予“買入”評級。
酸菜市場：健康意識和消費(fèi)升級，大坑酸菜替代需求缺口大，龍頭待產(chǎn)生
東北酸菜主要為白菜經(jīng)乳酸菌發(fā)酵而成，2020年市場規(guī)模約83.3億元，下游附加產(chǎn)業(yè)空間廣闊。目前市場存在生產(chǎn)企業(yè)分散，層次不一等特點(diǎn)。2022年“3.15”晚會曝光插旗菜業(yè)生產(chǎn)“土坑酸菜”，存在亞硝酸鹽超標(biāo)增加致癌風(fēng)險、腐敗鹽水滲入地下污染環(huán)境等問題。大坑酸菜的集中取締，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)完善后不規(guī)范中小企業(yè)的退出給酸菜產(chǎn)業(yè)帶來較大的市場缺口，而消費(fèi)者健康意識和消費(fèi)升級對“品牌化”酸菜產(chǎn)品需求進(jìn)一步增加。
腐乳市場：穩(wěn)定增長CAGR 6%，原材料進(jìn)入下行周期
腐乳是我國特有的傳統(tǒng)美食，以大豆為主要原料，價格波動較大，目前進(jìn)入下行周期。2020年腐乳市場規(guī)模70億元，CAGR約為6%。腐乳是火鍋底料的重要原料與蘸料，火鍋市場規(guī)模CAGR約10%，間接拉動腐乳市場增長。
風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、主要產(chǎn)品占比過大風(fēng)險、銷售區(qū)域集中風(fēng)險。
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