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投資要點(diǎn)
　　心衰患者數(shù)量眾多，老齡化推動(dòng)人群持續(xù)擴(kuò)大：我國(guó)心血管患者總?cè)藬?shù)為3.3億，其中890萬(wàn)為心衰患者。65歲以后，年齡每增加10歲，男性和女性心衰的發(fā)病率增加2倍和3倍。我國(guó)出生人口從1962年開(kāi)始進(jìn)入嬰兒潮，60年代平均出生人口比50年代高20%。這部分人年齡已超過(guò)60歲，老齡化進(jìn)程加快，將推動(dòng)心衰患者數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)。
　　新活素療效確切，進(jìn)入心衰診療指南和國(guó)家醫(yī)保目錄。新活素主要作用機(jī)制是擴(kuò)張血管從而降低心臟前后負(fù)擔(dān)，還可以擴(kuò)張腎小球的入球小動(dòng)脈和抑制近曲小管對(duì)鈉的重吸收，提高了腎小球?yàn)V過(guò)率，增強(qiáng)了鈉的排泄，產(chǎn)生明顯的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰癥狀和體征，提高患者的生存質(zhì)量，得到臨床高度認(rèn)可。新活素進(jìn)入了中國(guó)心衰診療指南，2017年通過(guò)談判降價(jià)方式進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄。
　　新活素持續(xù)高速放量，推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)：新活素自2017年進(jìn)入醫(yī)保以來(lái)，5年時(shí)間銷量增長(zhǎng)9倍。估計(jì)2022年銷量約620萬(wàn)支，同比增長(zhǎng)35%。按照每人平均使用4支推算，新活素在900萬(wàn)心衰患者中的使用滲透率不到17%。醫(yī)保報(bào)銷范圍為限二級(jí)及以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)用于規(guī)范治療效果不佳的急性失代償性心力衰竭短期治療。腎衰竭患者、呼吸衰竭患者、外傷急救患者等也出現(xiàn)急性心衰發(fā)作的癥狀，也可使用新活素治療。新活素在心衰患者中滲透率低，還可應(yīng)用于其他科室，市場(chǎng)前景廣闊。
　　投資建議：公司預(yù)告2022年扣非凈利潤(rùn)約為3.65億元，考慮到新冠疫苗項(xiàng)目減值影響凈利潤(rùn)3.17億元，實(shí)際經(jīng)營(yíng)性凈利潤(rùn)約為6.82億元。預(yù)計(jì)2023-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為9.44、12.22億元，增速分別為147%、30%，對(duì)應(yīng)PE分別為13、10倍，估值被嚴(yán)重低估。首次覆蓋，給予“買入”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。