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事件1：公司近期發(fā)布盈利預(yù)警公告，預(yù)計(jì)22年歸母凈利同比下滑約65%（未經(jīng)審計(jì)），主要因21年收購的淮陰醫(yī)院經(jīng)營虧損和減值，以及匯兌損失所致。根據(jù)公告粗略計(jì)算，22年歸母凈利約1.46億元，若把上述因素中非經(jīng)營性的剔除掉，則經(jīng)營性利潤約4.66億元（同比增長接近5%）?？紤]到22年疫情管控影響，剔除非經(jīng)營性因素后，經(jīng)營性業(yè)績要比我們預(yù)期要高。
　　事件2：公司發(fā)布收購公告，擬以33.94億元現(xiàn)金收購遼潤76.1%及華潤健康100%股權(quán)，并以2.45億元現(xiàn)金收購江能80%股權(quán)及華潤科技持有的江能債權(quán)（約3.17億元）?，F(xiàn)金來自自有資金和銀行貸款。
　　收購對價(jià)對應(yīng)標(biāo)的21和22年P(guān)E分別約20倍和10.7倍（假設(shè)按22年利潤為22H1的2倍進(jìn)行估算）。標(biāo)的21年合計(jì)收入38.9億，稅后利潤合計(jì)為2.34億元，利潤率6.0%；22H1合計(jì)利潤為2.28億元，提升顯著。標(biāo)的21年收入體量接近上市公司醫(yī)療收入的一半，22H1利潤超過上市公司，盈利能力強(qiáng)，且仍處于提升階段，為上市公司帶來較大增量。現(xiàn)金收購不攤薄業(yè)績，公司現(xiàn)金及銀行授信充裕。
　　此次收購?fù)瓿珊?，公司將運(yùn)營157家醫(yī)療機(jī)構(gòu)、近2.29萬張床位，在機(jī)構(gòu)數(shù)量和收入規(guī)模方面都將成為國內(nèi)資本市場規(guī)模領(lǐng)先的綜合性醫(yī)療集團(tuán)。未來集團(tuán)將繼續(xù)圍繞區(qū)域核心健康資源開展全國多點(diǎn)布局。
　　盈利預(yù)測與投資評級。若不考慮遼健江能并表，預(yù)測23年歸母凈利為5.33億元。23年醫(yī)院經(jīng)營恢復(fù)，標(biāo)的并表且盈利能力仍在提升，繼續(xù)并購+提效做大做強(qiáng)，致力成為國內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)和國企醫(yī)療改革的領(lǐng)導(dǎo)者。參考可比公司估值，給予23年20倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值9.46港元/股。假設(shè)23H2并表，根據(jù)正文的假設(shè)條件粗略估算，預(yù)計(jì)公司23~24年歸母凈利為7.2/10億元。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。醫(yī)院運(yùn)營或效率提升不及預(yù)期；集團(tuán)醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張進(jìn)程不及預(yù)期；并購不成功，醫(yī)院整合不及預(yù)期。