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點評觀點：
　　1HFR23錄得凈虧損13.4億元，符合盈利預(yù)警：
　　1HFR23（即自然年2H22）公司錄得營業(yè)收入311.98億元，同比-9.5%；受原材料價格高企影響，銷貨成本同比+2.4%，同時因產(chǎn)品售價大幅下降，毛利率同比下跌11.4個百分點至2.2%。期內(nèi)，銷售、管理（新基地預(yù)投產(chǎn)相關(guān)開支）及財務(wù)費用率（資本開支增加，貸款金額上升）同比+0.86/+0.44/+0.80個百分點，錄得匯兌損失5140萬，實現(xiàn)凈虧損13.4億元，符合此前盈利預(yù)警。
　　市場需求疲軟，產(chǎn)品售價下跌影響經(jīng)營業(yè)績：
　　期內(nèi)，公司銷量同比+2.4%至8.6百萬噸。其中，卡紙/高強瓦楞紙/白板紙銷量同比分別變動-3.3%/+16.4%/-13.2%/，銷量占比分別為47%/31%/16%，收入占比分別為46%/26%/17%。受國內(nèi)疫情管控影響，消費持續(xù)疲弱，庫存積壓迫使公司多番停產(chǎn)去庫存以及降價促銷，導(dǎo)致平均售價大幅下降約11.4%，疊加高通脹、能源成本高企，公司盈利端承壓顯著，噸凈利由去年同期326元/噸轉(zhuǎn)為虧損163元/噸。
　　多品類延伸豐富產(chǎn)品矩陣，發(fā)揮垂直產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢：
　　為優(yōu)化產(chǎn)品組合，平緩單一品類市場需求波動，公司實施多品類延伸策略，積極推進高端?？笆称芳壈卓埖软椖浚S富產(chǎn)品矩陣，提升結(jié)構(gòu)性盈利水平。同時，持續(xù)開發(fā)紙漿、木纖維、下游包裝廠產(chǎn)能，充分發(fā)揮垂直產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，夯實龍頭地位。截至22年12月31日，公司造紙、纖維原料、下游包裝廠總設(shè)計產(chǎn)能分別為1,877萬噸/255萬噸（木漿185萬噸、再生漿70萬噸）/24億平方米。
　　我們的觀點：
　　公司去年虧損主要因需求疲弱導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降以及受到庫存積壓的影響。公司紙種與宏觀消費表現(xiàn)關(guān)聯(lián)度高，伴隨疫情放開，經(jīng)濟活動逐步恢復(fù)，消費需求望得到提振；但同時行業(yè)也受到進口紙零關(guān)稅政策以及市場新增產(chǎn)能的影響。展望全年，預(yù)期公司噸凈利逐季提升概率較大，靜待需求復(fù)蘇。