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一、近期市場兩大特征：行業(yè)極致輪動與景氣投資失效
　　近期市場震蕩波動，行業(yè)、風(fēng)格快速輪動演繹至歷史極端水平。年初以來市場震蕩修復(fù)，但由于缺乏趨勢性主線，各類風(fēng)格與行業(yè)輪動式上漲。尤其是近期輪動速度明顯較快。根據(jù)我們對一級行業(yè)近五日漲跌幅排名變動絕對值加總所構(gòu)建的短期行業(yè)輪動強(qiáng)度指標(biāo)，當(dāng)前行業(yè)輪動強(qiáng)度已達(dá)到2012年以來歷史最高水平。
　　與極致的行業(yè)、風(fēng)格輪動相對應(yīng)的，則是“景氣投資”的失效、以及景氣預(yù)期的有效性大幅增強(qiáng)。行業(yè)快速輪動下市場行情高低切換特征較為顯著，背后體現(xiàn)的是已兌現(xiàn)的景氣對于股價的解釋力大幅下降，而景氣預(yù)期的有效性在持續(xù)增強(qiáng)，并成為現(xiàn)階段影響股價變動的主要矛盾，二者剪刀差自去年11月以來持續(xù)擴(kuò)大。從行業(yè)表現(xiàn)也可以看出這一變化，各行業(yè)漲跌幅與2022年景氣水平基本“脫鉤”，甚至呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)系，但與2023年景氣預(yù)期則呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)性。
　　二、極致輪動何時結(jié)束？景氣投資何時回歸？ 
　　我們傾向于認(rèn)為，市場在經(jīng)歷了歲末年初的景氣失效后，二季度隨著財報業(yè)績披露，疊加3、4月份兩會及政治局會議后國內(nèi)政策逐漸明朗、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加清晰，市場有望重新回到景氣驅(qū)動、基本面審美模式之中。1）首先，參考過往經(jīng)驗，當(dāng)行業(yè)輪動達(dá)到極點后，除少數(shù)開啟普漲、普跌的情況外，市場接下來大多進(jìn)入結(jié)構(gòu)性行情，并形成季度級別的新主線。如2021Q3（新能源）、2020Q4（核心資產(chǎn)）、2019Q3（核心資產(chǎn)&半導(dǎo)體）、2016Q4（核心資產(chǎn)）、2014Q3（中小創(chuàng)）、2012Q4（金融地產(chǎn)）。2）其次，景氣投資存在明顯的“日歷效應(yīng)”。二季度尤其是4月份，業(yè)績對股價的解釋力顯著提升，市場或?qū)⒃俣纫跃皻鉃殄^，重新回歸到業(yè)績驅(qū)動、基本面審美的模式中。3）此外，當(dāng)前市場在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策寬松預(yù)期上的分歧，將隨著3、4月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的披露，以及兩會、政治局會議的定調(diào)，而最終實現(xiàn)彌合、統(tǒng)一。4）最后，極致輪動行情通常需要增量資金打破存量博弈。而隨著市場行情修復(fù)、風(fēng)險偏好改善，內(nèi)資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行和倉位后續(xù)有望逐步回升，3、4月份市場或?qū)⒂瓉砀鄼C(jī)構(gòu)增量資金。
　　三、配置建議：短期尋找低位補(bǔ)漲機(jī)會，中期回歸景氣、兼顧估值彈性，關(guān)注“強(qiáng)者恒強(qiáng)”與困境反轉(zhuǎn)兩個方向
　　1）短期，三大維度尋找低位補(bǔ)漲行業(yè)。階段性市場回歸存量博弈環(huán)境，板塊輪動加速，建議結(jié)合業(yè)績改善幅度、預(yù)期兌現(xiàn)程度和擁擠度三大維度，掘金低位補(bǔ)漲機(jī)會：醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）、消費（航空運輸、商貿(mào)零售、免稅、酒店餐飲、影視院線）、成長（智能機(jī)床、智能駕駛、航空發(fā)動機(jī)）、周期（橡膠、火電、公路與鐵路）和金融地產(chǎn)（房地產(chǎn)）等。2）中期主線回歸景氣、兼顧估值彈性，關(guān)注“強(qiáng)者恒強(qiáng)”(風(fēng)電、光伏、儲能、軍工、汽車零部件)與困境反轉(zhuǎn)(信創(chuàng)、創(chuàng)新藥、半導(dǎo)體、消費電子、5G)兩個方向。3）戰(zhàn)略性看多2023年中國復(fù)蘇+人民幣升值的全年宏觀主線驅(qū)動下，“大煉化”、有色金屬、造紙等周期板塊機(jī)遇。
　　風(fēng)險提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲超預(yù)期加息等。