>> 華泰期貨-液化石油氣周報(bào)：市場(chǎng)迅速再平衡，關(guān)注PDH利潤(rùn)改善情況-230226
| 上傳日期： |
2023/2/26 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
潘翔,梁宗泰,陳莉 |
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策略摘要
在1月份供需錯(cuò)配帶動(dòng)LPG價(jià)格大漲后，市場(chǎng)迅速通過供需兩端因素進(jìn)行再平衡，帶動(dòng)內(nèi)外盤價(jià)格回調(diào)。此外，PG注冊(cè)倉單量近期顯著攀升（目前達(dá)到9242手），倉單集中注銷壓力下PG03合約將維持弱勢(shì)運(yùn)行。不過隨著主力合約切換到2304，盤面或逐漸企穩(wěn)。近期可關(guān)注PDH裝置利潤(rùn)改善&檢修回歸情況。
投資邏輯
■市場(chǎng)分析
本周原油價(jià)格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，整體波動(dòng)幅度不大。目前市場(chǎng)依然是上方有壓制、下方存支撐的格局，短期運(yùn)行區(qū)間的狀態(tài)難以突破（Brent 80-90美元/桶）。一方面，宏觀因素對(duì)油價(jià)的壓制還在繼續(xù)，美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較為堅(jiān)挺，而通脹仍處于高位水平，因此助推了美聯(lián)儲(chǔ)的加息&緊縮預(yù)期，美元指數(shù)也在持續(xù)反彈，這些趨勢(shì)對(duì)原油等大宗商品價(jià)格形成利空；另一方面，俄羅斯供應(yīng)收縮的預(yù)期依然對(duì)油價(jià)存在支撐。據(jù)市場(chǎng)消息，3月份俄羅斯烏拉爾原油在地中海港口的裝船量或?qū)h(huán)比下降60萬桶/日，根據(jù)目前的裝船計(jì)劃，3月份烏拉爾原油在普里莫爾斯克、烏斯特盧加和新羅西斯克三個(gè)港口的油輪裝船至少減少了5船以上，這可能印證了俄羅斯官方所宣稱的3月份減產(chǎn)50萬桶/日的表態(tài)，即油田上游生產(chǎn)的關(guān)停將會(huì)開始影響原油出口，但考慮到今年1至2月份的裝船數(shù)量較高，因此即便下降60萬桶/日也只是使得俄羅斯總原油出口回歸至正常的季節(jié)性水平，此外，不排除ESPO在東方的出口會(huì)有所增加，從而抵消烏拉爾出口下滑，整體來看，歐盟對(duì)俄羅斯成品油制裁的影響已經(jīng)開始初步顯現(xiàn)，俄羅斯石油供應(yīng)鏈未來仍舊面臨挑戰(zhàn)，需要持續(xù)跟蹤其生產(chǎn)與貿(mào)易情況。
經(jīng)歷了1月份的大漲與2月回調(diào)后，近期LPG外盤價(jià)格進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩狀態(tài)。一方面，中東地區(qū)供應(yīng)由于檢修而階段性收緊。參考船期數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)沙特與阿聯(lián)酋2月發(fā)貨總量當(dāng)前預(yù)計(jì)在124萬噸（后面可能還會(huì)上修），環(huán)比1月份下降52萬噸。但與此同時(shí)，美國(guó)發(fā)貨量在近期顯著提升，預(yù)計(jì)將部分填補(bǔ)一季度的供應(yīng)缺口。此外，由于PDH等裝置利潤(rùn)承壓，亞太地區(qū)買盤近期也明顯轉(zhuǎn)弱。前期的供需錯(cuò)配逐步再平衡，預(yù)計(jì)到3月底中東檢修擾動(dòng)將結(jié)束，LPG整體供應(yīng)將保持充裕。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，前期利好已基本消化，而需求端的負(fù)反饋在逐漸兌現(xiàn)。供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)煉廠裝置開工負(fù)荷預(yù)計(jì)逐步提升，液化氣國(guó)產(chǎn)量或進(jìn)一步增長(zhǎng)。下周華東地區(qū)寧波中金預(yù)期檢修完成恢復(fù)出貨，華東地區(qū)供應(yīng)量有增加預(yù)期。此外，LPG到港量預(yù)計(jì)在2月下旬顯著回升。整體來看供應(yīng)端呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。需求方面，燃燒端消費(fèi)進(jìn)入淡旺季轉(zhuǎn)換期，剛需或逐漸回落；化工原料氣方面，調(diào)油需求仍受到支撐，烷基化裝置負(fù)荷保持穩(wěn)固。但烯烴及烷烴深加工利潤(rùn)空間均不足，抑制原料氣需求熱情。其中，國(guó)內(nèi)PDH裝置仍處于虧損狀態(tài)，開工率和丙烷原料需求受到壓制。往前看，如果這一情況沒有得到改善，無論是存量裝置的開工負(fù)荷還是新裝置的投產(chǎn)進(jìn)度都將受到負(fù)面影響。今年P(guān)DH計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能在800-1000萬噸/年左右，一季度到目前僅有華誼的75萬噸裝置投料開車。但從趨勢(shì)來看，國(guó)內(nèi)丙烷脫氫行業(yè)的基本盤無疑會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，一方面給LPG市場(chǎng)帶來增量需求，但另一方面也將持續(xù)壓制裝置利潤(rùn)。
整體而言，在1月份供需錯(cuò)配帶動(dòng)LPG價(jià)格大漲后，市場(chǎng)迅速通過供需兩端因素進(jìn)行再平衡，帶動(dòng)內(nèi)外盤價(jià)格回調(diào)。此外，PG注冊(cè)倉單量近期顯著攀升（目前達(dá)到9242手），倉單集中注銷壓力下PG03合約將維持弱勢(shì)運(yùn)行。不過隨著主力合約切換到2304，盤面或逐漸企穩(wěn)。近期可關(guān)注PDH裝置利潤(rùn)改善&檢修回歸情況。此外，石腦油對(duì)LPG價(jià)差近期顯著走強(qiáng)，液化氣原料在裂解裝置的經(jīng)濟(jì)性有所提升，替代需求的兌現(xiàn)將對(duì)LPG市場(chǎng)形成一定支撐。
■策略
單邊中性；暫時(shí)觀望為主
■風(fēng)險(xiǎn)
無
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