>> 華西證券-中航電測(300114)重大資產(chǎn)重組分析-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
大小： |
2695KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
陸洲 |
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事件概述:
2023年1月11日，中航電測公告籌劃發(fā)行股份購買實控人航空工業(yè)集團持有的成飛集團100%股份。本次交易前公司主營業(yè)務為飛機測控產(chǎn)品和配電系統(tǒng)、電阻應變計、應變式傳感器等。交易完成后，航空工業(yè)成飛成為公司全資子公司。公司將新增航空武器裝備整機及部附件研制生產(chǎn)業(yè)務并主要聚焦于航空主業(yè)。本次交易擬注入資產(chǎn)范圍暫未確定，不涉及募集配套資金。本文主要圍繞此次重組標的成飛集團展開討論。
戰(zhàn)斗機龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈核心資產(chǎn)屬性突出
航空工業(yè)成飛前身為創(chuàng)建于1958年的國營132廠，是我國航空武器裝備研制生產(chǎn)和出口的主要基地，也是民機零部件重要制造商。軍機方面，成飛先后研制生產(chǎn)了殲5、殲7、梟龍、殲10、殲20等數(shù)十種系列飛機數(shù)千架，實現(xiàn)了我國航空武器裝備的自主創(chuàng)新、跨越發(fā)展，具備規(guī)?；S修能力；國外軍機用戶達到十多個國家。民機方面，與成飛民機公司一道承擔大型客機C919和CR929、新支線客機ARJ21、大型水陸兩棲飛機AG600機頭的研制生產(chǎn)；同時也是國際一流的民機大部件供應商，是波音公司等國際主流整機企業(yè)8個項目的唯一供應商、空客公司全球重要機體供應商。累計生產(chǎn)交付民機轉包產(chǎn)品一萬多架份。無人機方面，以中無人機為依托，形成了以“翼龍”系列和靶機系列為代表的無人產(chǎn)品。
據(jù)《中國航空報》報道，2022年成飛超額高質量完成全年軍機批產(chǎn)、轉場和壓縮生產(chǎn)周期任務，特別是在面臨任務大幅增長、疫情沖擊等多重壓力下，生產(chǎn)交付數(shù)量創(chuàng)歷史新高。仍據(jù)該報報道，近年來，成飛在職工人數(shù)基本保持不變的情況下，全員勞動生產(chǎn)率累計增長120%，經(jīng)營質量有效提升。
殲20快速上量，成飛迎來黃金發(fā)展期
當前我國軍機進入更新?lián)Q代大周期，以殲-20為首的“20系列”代表了現(xiàn)下中國軍機最高水平，目前均已服役列裝部隊，進入大規(guī)模放量階段。我們認為，“十四五”期間將是我國軍機結構性升級換裝的新時期，四代機、五代機基本完成對二、三代機的替代，成為空軍、海軍戰(zhàn)斗機絕對主力，而成飛研制的殲-20就是最主要的型號。據(jù)殲-20總師楊偉，裝備需要不斷升級發(fā)展，殲-20也會有1.0、2.0、3.0。未來的六代機值得期待。
軍貿(mào)市場主力軍，殲10CE出口打開成長空間
2022年3月，殲10CE成功出口巴基斯坦，這是中國有史以來出口的最先進戰(zhàn)斗機，實現(xiàn)了中國新一代航空主戰(zhàn)裝備成體系、成建制出口?；仡櫄v史，我國戰(zhàn)機出口以成飛的殲7為主，主要占領亞非低端市場。通過“梟龍”的出口，特別是“梟龍”BLOCKIII，開始向中高端戰(zhàn)機市場進軍?，F(xiàn)在，殲10CE以堪比“陣風”的先進性能，打開了高端戰(zhàn)機的市場，有望續(xù)寫成飛軍機外貿(mào)新輝煌。
國內唯一大飛機機頭研制基地，縱享全球民機市場
成飛積極參與國際合作與轉包生產(chǎn)，下屬成飛民機是空客公司A320、A350、波音787、747-8等國際客機擾流板及下垂板、方向舵、副翼等核心大部件全球唯一供應商。同時，成飛民機作為國產(chǎn)大飛機機頭的唯一定點生產(chǎn)企業(yè)，承擔了C919、CR929、ARJ21、AG600等機頭研制任務，深度參與國內外民用飛機產(chǎn)業(yè)鏈。目前，疫情影響逐漸消除，全球航空迎來復蘇，公司作為國際轉包鏈條中的主力軍之一，增長可期。同時，國產(chǎn)大飛機起量，首架C919交付客戶，意向訂單突破千架；ARJ21交付量翻倍增長；CR929研制順利，公司將持續(xù)受益。
投資建議
2022年5月，成飛召開第十一次黨代會，提出了“基本建成世界一流創(chuàng)新型航空產(chǎn)業(yè)集團，為2035年實現(xiàn)‘技術領先、管理卓越的世界一流創(chuàng)新型航空產(chǎn)業(yè)集團’發(fā)展愿景奠定堅實基礎”的未來五年奮斗總目標。
一路走來，從殲5甲的探索嘗試，到殲7的一飛沖天，到梟龍的名揚四海，到殲10的自強不息，再到殲20的威震四方，都顯示了成飛自主創(chuàng)新的強大實力。殲20總設計師楊偉曾說：“非對稱超越，無邊界創(chuàng)造”是一種境界。可以認為，成飛是央企原創(chuàng)技術“策源地”和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)鏈“鏈長”的典型代表。
由于本次購買資產(chǎn)事宜尚未落地，成飛的審計、評估工作尚未完成，預估值及擬定價尚未確定，我們發(fā)布中航電測首次覆蓋報告，僅以電測目前主業(yè)做出盈利預測，暫不評級。預計公司2022-2024年分別實現(xiàn)營收18.52/21.13/24.13億元，歸母凈利2.10/2.58/3.11億元，同比-31.5%/22.8%/20.2%，EPS為0.36/0.44/0.53元，對應2023年2月24日51.62元/股收盤價，PE分別為145/118/98倍。
風險提示
重組交易尚存在不確定性的風險；裝備放量節(jié)奏不及預期的風險；民用航空恢復不及預期的風險等。
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