>> 招商證券(香港)-中升控股(0881.HK)去年下半年核心經(jīng)銷品牌承壓，今年有望恢復增長-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
梁勇活 |
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■一月豪華車銷量相對較強，消費升級趨勢延續(xù)，二月折扣率溫和下降
■去年豪華車市場走弱，下半年新車銷售毛利率承壓，受疫情管控及行業(yè)競爭影響。今年核心經(jīng)銷品牌有望恢復性增長
■維持增持評級，下調凈利潤預測21-26%，下調目標價至62.5港元
2022年豪華車品牌走弱，下半年新車銷售毛利率承壓
1）銷量。根據(jù)流通協(xié)會統(tǒng)計的上險數(shù)口徑，2022年國內豪華車零售市場銷量為347萬輛（含特斯拉），同比下滑2.7%，占乘用車整體銷量的16.9%。其中傳統(tǒng)燃油豪華品牌銷量為282萬輛，同比下滑7.8%。2）折扣率。根據(jù)我們的統(tǒng)計，因市場競爭加劇，以及疫情封控影響，2022年下半年主流豪華品牌（BBA）新車銷售平均折扣率環(huán)比上升超過2ppt，約為13.2%，估計拖累公司核心經(jīng)銷品牌的新車銷售毛利率水平。
一月高端車相對強勁，傳統(tǒng)豪華表現(xiàn)平淡，折扣率溫和下降
根據(jù)中汽協(xié)，我們統(tǒng)計的1月高端車（傳統(tǒng)豪華車及部分重點新勢力）銷量25.1萬輛（批發(fā)口徑），同比下降22.6%。跌幅低于乘用車行業(yè)的-33.4%（乘聯(lián)會批發(fā)口徑）。分結構看，一線豪華車BBA（奔馳/寶馬/奧迪）同比下降31%，新勢力（特斯拉/理想/蔚來/極氪等）同比增長8.8%，其他二線豪華車銷量同比下降33.8%。二月豪華車終端折扣率環(huán)比下降0.5ppt至12.7%，短期壓力或緩解。我們判斷：1）盡管一月行業(yè)表現(xiàn)較弱，但高端車市場相對強勢反映消費升級動力強勁；2）高端車市場仍有持續(xù)擴容潛力，新勢力持續(xù)吃進高端車市場；3）高端車市場的新能源化有望加劇。
2023年主流豪華車品牌恢復性增長
根據(jù)各大整車廠信息，奔馳去年銷量76.2萬輛，同比增長0.8%，今年銷售目標81萬輛，同比增長6.3%。寶馬去年銷量77萬輛，同比下滑6.2%，今年銷售目標84萬輛，同比增長9%。奧迪去年銷量64.3萬輛，同比下降7%，今年銷售目標78萬輛，因基數(shù)低同比增長21%。2022年，雷克薩斯的銷量為18.3萬輛，同比16.7%，我們估計銷售目標近20萬輛。公司核心經(jīng)銷品牌奔馳/寶馬/雷克薩斯/豐田有望帶動公司新車銷售恢復性增長。
維持增持評級，下調目標價至62.5港元
我們下調公司2022-24E凈利潤預測26%/21%/21%，反映2022年下半年銷量低于預期以及市場競爭加劇拖累毛利率。維持增持評級，估值基期切換至2023財年，下調目標價4%至62.5港元（前次65港元），相當于16.8xFY23EP/E（維持）。風險因素：行業(yè)景氣度不及預期。
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