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昨日貴金屬震蕩，黃金企穩(wěn)，白銀仍顯示出壓力，美元指數(shù)回落，通脹預(yù)期震蕩。主要原因來(lái)自于，周一公布的美國(guó)耐用品訂單錄得30多個(gè)月來(lái)的最大降幅。1月季調(diào)后耐用品訂單錄得2723億美元，較2022年12月下跌了4.5%，為2020年4月以來(lái)的最大環(huán)比跌幅。
　　但扣除飛機(jī)和國(guó)防的資本核心耐用品訂單增長(zhǎng)0.8%，強(qiáng)于去年12月的下降0.3%，為5個(gè)月來(lái)最大增幅，表明盡管借貸成本高企，經(jīng)濟(jì)不確定性揮之不去，但美國(guó)企業(yè)仍在繼續(xù)進(jìn)行中長(zhǎng)期資本投資。
　　近期邏輯使貴金屬向上的邏輯被延后。美國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，通脹數(shù)據(jù)壓力再度增大。我們發(fā)現(xiàn)近期IMF公布G20財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，拜登美國(guó)通脹削減法案對(duì)23年經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)在1.3%附近（美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)+0.5%），可能預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)某些部門(mén)的復(fù)興，而G20的整體財(cái)政支撐卻為負(fù)值（-1.5%）。財(cái)政政策落地速度快于貨幣政策，或?qū)е陆诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)韌性加強(qiáng)，出現(xiàn)反彈。在積極財(cái)政+緊縮貨幣政策的措施下，美元指數(shù)和實(shí)際利率將提振，限制貴金屬上行。
　　但這同樣將使得通脹下降緩慢，同時(shí)增加美國(guó)債務(wù)償還負(fù)擔(dān)。在美國(guó)高債務(wù)償還負(fù)擔(dān)下，我們認(rèn)為后續(xù)利率上行高點(diǎn)仍有限度（略高于5%），這使得邏輯延后但不會(huì)缺席，關(guān)注后續(xù)貨幣政策傳導(dǎo)。不過(guò)短期內(nèi)，黃金建議觀(guān)望，主要仍以白銀為目標(biāo)。
　　前兩周我們建議關(guān)注白銀的多頭機(jī)會(huì)，選擇試倉(cāng)，觀(guān)察企穩(wěn)情況，但近期數(shù)據(jù)顯示不佳。盡管倫敦金銀協(xié)會(huì)和Comex庫(kù)存仍處低位，但近日comex庫(kù)存出現(xiàn)反彈，同時(shí)黃金和白銀ETF持倉(cāng)均呈現(xiàn)走弱，這使得我們前期關(guān)注的趨勢(shì)邏輯發(fā)生變化。因此建議白銀短期離場(chǎng)觀(guān)望，不建議繼續(xù)抄底，直到主邏輯重新生效。
　　操作策略：長(zhǎng)期可低位戰(zhàn)略性持有，短期觀(guān)望為主。
　　風(fēng)險(xiǎn)因子：1.歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；2.美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)鷹派，美元指數(shù)反彈