>> 國信證券-康基醫(yī)療(09997.HK)微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配件國產(chǎn)龍頭-230227
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
大小： |
1807KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳益凌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司是中國微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配件龍頭企業(yè)。公司主營微創(chuàng)手術(shù)器械及配件（MISIA），主要產(chǎn)品包括一次性產(chǎn)品（一次性套管穿刺器、高分子結(jié)扎夾、一次性電凝鉗、一次性超聲刀等）及重復(fù)性產(chǎn)品（4K內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)等）。2021年公司營收中，一次性產(chǎn)品占88%、重復(fù)性產(chǎn)品占12%；分地區(qū)看，國內(nèi)銷售占93%、國外銷售占7%，海外銷售增長較快、同比增速達36%。公司未來通過擴展團隊、增加產(chǎn)品注冊、進一步多元化出口產(chǎn)品組合及增加分銷商，預(yù)計營收有望逐年增長。
微創(chuàng)外科手術(shù)器械行業(yè)處于快速發(fā)展期、滲透率將提高。受益于中國微創(chuàng)外科手術(shù)快速發(fā)展，微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配件（MISIA）市場進入快速發(fā)展期。2021年中國微創(chuàng)外科手術(shù)數(shù)量1350萬臺，預(yù)計2026年將達2240萬臺。2019-2024每百萬人口微創(chuàng)外科手術(shù)滲透率預(yù)計將從38%增長至49%。2016-2021，中國微創(chuàng)外科手術(shù)器械及配件市場規(guī)模已從114億元增至220億元，CAGR達14.1%，2026預(yù)計將達331億元。
打造“設(shè)備+器械+耗材”一體化外科解決方案，先發(fā)優(yōu)勢明顯。公司產(chǎn)品已涵蓋外科一次性耗材、重復(fù)性器械、外科能量設(shè)備、外科影像設(shè)備，打造“設(shè)備+器械+耗材”平臺，外科器械及配件產(chǎn)品豐富。公司成立近20年，創(chuàng)始人為20世紀九十年代中國第一批手術(shù)器械從業(yè)者，產(chǎn)品設(shè)計貼近臨床需求、產(chǎn)業(yè)專家資源積累深厚，品牌優(yōu)勢及先發(fā)優(yōu)勢突出。
公司主營產(chǎn)品銷量市占率第一，銷售額規(guī)模第三。按銷量計，公司一次性套管穿刺器市占率21.6%、一次性結(jié)扎夾30.6%、一次性電凝鉗49.8%、重復(fù)性套管穿刺器和鉗類19.6%，均排名第一（含進口廠商）。2021年公司市場銷售規(guī)模超越德國進口廠商，成為中國MISIA市場第三大供應(yīng)商，位列全球巨頭強生、美敦力之后。主營業(yè)務(wù)一次性產(chǎn)品毛利率近3年分別為87.2%/87.4%/84.8%，處于同行中較好水平。由于公司經(jīng)銷模式成熟，產(chǎn)品營銷主要依靠經(jīng)銷商及配送商，銷售人數(shù)較少、銷售費用率較低，凈利率較高。按2021銷售額市場計算，僅強生與美敦力兩大進口廠商市占率已達57%，區(qū)域聯(lián)盟集中采購?fù)菩邢?，公司有望通過進口替代實現(xiàn)銷售放量。
研發(fā)管線逐步兌現(xiàn)，管理層持續(xù)回購展示信心。公司除縱向拓展產(chǎn)品適應(yīng)癥、增加一次性產(chǎn)品外；橫向布局吻合器、超聲刀、內(nèi)窺鏡等產(chǎn)品線。可吸收結(jié)扎夾、腹腔吻合器以及一次性超聲刀產(chǎn)品等大單品預(yù)計將逐步放量。公司前瞻布局腹腔鏡微創(chuàng)手術(shù)機器人，有望繼續(xù)保持品牌優(yōu)勢及客戶黏性。近三個月管理層持續(xù)回購，單月累計回購均超千萬港元，展示出管理層對公司未來發(fā)展的信心。
盈利預(yù)測與估值：公司作為MISIA市場國產(chǎn)龍頭企業(yè)，“微創(chuàng)療法滲透+進口替代”推動公司業(yè)績穩(wěn)定增長，23-24年營收有望隨院端手術(shù)恢復(fù)及新產(chǎn)品獲批實現(xiàn)30%以上增速。預(yù)計22-24年營收7.36/9.60/12.52億元（ +6.6%/+30.5%/+30.4% ） 22-24年歸母凈利潤4.01/5.16/6.72億元（-12.1%/+28.6%/+30.0%），當前股價對應(yīng)PE分別為25x/19x/14x。通過相對估值法預(yù)計公司合理估值12.32-14.18港元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：集采降幅超過預(yù)期的風險；同質(zhì)化競爭導(dǎo)致產(chǎn)品價格下降、毛利下滑的風險；海外拓展不及預(yù)期的風險；研發(fā)管線兌現(xiàn)不及預(yù)期的風險；貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的海外營收下滑的風險。
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