>> 光大證券-中國金茂(0817.HK)2022年業(yè)績預告點評：銷售邊際好轉(zhuǎn)，業(yè)績修復可期-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何緬南 |
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事件：23年2月24日公司發(fā)布盈利警告（以下簡稱《公告》），預計22年公司歸母凈利潤同比下降約50%-60%。
點評：加速計提減值，業(yè)績修復可期，1月銷售邊際好轉(zhuǎn)，融資渠道暢通。
1）加速計提減值，業(yè)績修復可期。根據(jù)《公告》，公司預計2022年實現(xiàn)歸母凈利潤約18.8億元-23.5億元，22年H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤25.7億元，預計公司22年下半年實現(xiàn)歸母凈利潤-2.3億元至-6.9億元，業(yè)績低于我們預期。公司22年業(yè)績下滑的原因主要包括表內(nèi)外項目售價表現(xiàn)不及預期，導致存貨大幅計提減值。我們認為，公司20-21年已對發(fā)展中物業(yè)及持作出售物業(yè)累計計提減值40.5億元，22年預計公司將繼續(xù)對前期高成本拿地及去化較慢項目計提減值，表內(nèi)存貨壓力基本出清；隨著疫情管控優(yōu)化、銷售市場逐步回暖，我們認為公司存貨減值、毛利率下滑、結算進度放緩三大壓力在2023年將迎來邊際放緩，未來業(yè)績修復可期。
2) 22年銷售市占率穩(wěn)定，1月銷售同比邊際好轉(zhuǎn)。2022年，公司實現(xiàn)全口徑銷售額1,550億元，同比減少34.2%，位居克而瑞22年銷售排行榜第12名，較21年提升3名，全國銷售市占率基本穩(wěn)定；根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司22年銷售前五名的城市依次為南京/上海/北京/青島/蘇州，整體上核心一二線城市貨量較充足。23年1月，公司實現(xiàn)銷售額100億元，同比持平，自22年1月以來首次結束單月銷售額同比下滑，銷售同比邊際好轉(zhuǎn)。
3）永續(xù)債規(guī)模降低，融資渠道暢通。近年來公司加快永續(xù)債贖回步伐，于22年1月、23年1月各贖回5億美元永續(xù)債，年息分別為5.75%、4.0%，進一步提升財務穩(wěn)健性。同時，公司發(fā)揮央企信用優(yōu)勢，積極利用低成本直融渠道，23年1-2月，公司旗下子公司上海金茂投資管理集團有限公司發(fā)行3支債券，合計募資58億元，票面利率介于3.8%-4.0%，債券發(fā)行年限3-5年。公司信用優(yōu)勢顯著，資金充裕，具備較強拿地實力，隨著市場銷售回暖，有望提升拿地力度。
盈利預測、估值與評級：公司堅持雙輪兩翼戰(zhàn)略，背靠中化股東資源，擁有央企信用優(yōu)勢，城市運營逐步發(fā)揮協(xié)同作用，發(fā)展穩(wěn)健。鑒于行業(yè)銷售毛利率下行、公司存貨減值計提增加等因素，下調(diào)公司22-24年基本EPS預測為0.17元（下調(diào)63.6%）/0.26元（下調(diào)53.0%）/0.32元（下調(diào)48.8%），當前股價對應22-24年PE(基本)估值分別為8.3/5.3/4.3倍，維持“買入”評級。
風險提示：銷售不及預期、拿地與收入結算不及預期、市場下行超預期等風險。
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