>> 東亞前海證券-沃特股份(002886)首次覆蓋報告：聚焦特種高分子材料賽道，產(chǎn)能擴張成長提速-230228
| 上傳日期： |
2023/2/28 |
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pdf 共28頁 |
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推薦（首次） |
作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點
公司致力于成為世界一流的特種高分子材料企業(yè)，產(chǎn)能即將釋放。公司以改性和通用塑料起家，近年來正加快向特種高分子材料企業(yè)轉(zhuǎn)型。公司擁有華東、華南、重慶三大基地，即將迎來產(chǎn)能釋放期。預計到2025年，公司將有1.3萬噸含氟聚合物、2.5萬噸LCP、1萬噸PPA、1萬噸PSF、2千噸PAEK聚合及2萬噸PPS改性產(chǎn)能，前五者產(chǎn)能增幅較目前的實際產(chǎn)能分別為333%、400%、100%、400%和100%。2018-2021年公司營收持續(xù)增長，2022年上半年因受疫情擾動、原油價格高企、特種高分子材料核心原料供給不足等原因，公司業(yè)績承壓，公司現(xiàn)已具備多渠道LCP原材料供應保障能力，可全方位滿足客戶需求，有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。
特種高分子材料迎國產(chǎn)替代大潮，公司產(chǎn)能有望躍居世界前列。5G及新能源大發(fā)展下，特種工程塑料市場空間持續(xù)擴大，《石油和化學工業(yè)“十四五”發(fā)展指南》明確指出，力爭2025年工程塑料及特種工程塑料的自給率提升到85%，國產(chǎn)替代大勢下，我國特種高分子材料企業(yè)迎來重要發(fā)展機遇。供給端，發(fā)達國家在LCP、PPA、PSF、PAEK等產(chǎn)品上均有高度話語權(quán)。待公司在建產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司有望成為全球第二的LCP生產(chǎn)商，產(chǎn)能規(guī)模僅次于塞拉尼斯，PPA、PSF產(chǎn)能居于國內(nèi)前列，且公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，PPA產(chǎn)品在智能穿戴和VR設備領(lǐng)域均已取得頭部客戶一級供應商的指定認證，還與多家客戶就PPA在新能源汽車熱管理和三電方面開展合作。PAEK、PPS等產(chǎn)品同樣需求高增，公司加快技術(shù)突破，未來有望持續(xù)受益。
高目標股權(quán)激勵計劃彰顯長期發(fā)展信心，攜手中科院，期待后續(xù)發(fā)力合成生物學領(lǐng)域。2021年公司推出2022-2025年股票期權(quán)激勵計劃，以2021年為基準，未來四年營收和凈利潤年均復合增速分別不低于50%和60%，高股權(quán)激勵目標的設定以公司產(chǎn)能釋放和研發(fā)實力為基礎，彰顯公司長期發(fā)展信心。公司始終重視研發(fā)，2022年與中國科學院深圳先進技術(shù)研究院簽訂成立合成生物化學應用聯(lián)合創(chuàng)新中心，該聯(lián)合創(chuàng)新中心是深圳先進院對外合作設立的唯一名稱為“合成生物化學應用”的聯(lián)合創(chuàng)新中心，雙方將主要圍繞生物基高分子材料、動植物應用等方面展開合作，后期成果值得期待。
投資建議
國內(nèi)特種高分子材料迎發(fā)展良機，公司原料問題緩解疊加產(chǎn)能投放，業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)。我們預計2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為0.21/1.00/3.36億元，對應的EPS分別為0.09/0.44/1.48元/股。以2023年2月27日收盤價18.94元為基準，對應PE分別為209.53/43.41/12.86倍。結(jié)合行業(yè)景氣度，我們看好公司發(fā)展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示
項目建設及投產(chǎn)不及預期；原材料供應穩(wěn)定性及價格大幅波動；下游需求不及預期等。
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