>> 中信證券-奕東電子(301123)投資價(jià)值分析報(bào)告：深耕精密電子零組件，新能源業(yè)務(wù)未來可期-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 1622KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉易,田鵬,王濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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奕東電子深耕精密電子零組件行業(yè)二十余年，已構(gòu)建三大業(yè)務(wù)板塊。公司圍繞大客戶需求持續(xù)拓寬產(chǎn)品線，保持高研發(fā)投入，已形成豐富產(chǎn)品矩陣；募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，產(chǎn)能擴(kuò)充有望進(jìn)一步打開成長空間。面對市場需求變化，公司較早布局新能源領(lǐng)域，動力電池FPC業(yè)務(wù)保持高速增長，電池精密結(jié)構(gòu)件也已獲得下游頭部廠商訂單，新能源相關(guān)業(yè)務(wù)有望打造第二成長曲線。我們認(rèn)為公司處于高速成長期，盈利能力有望持續(xù)提升，綜合考慮絕對估值和相對估值法，給予2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司深耕精密電子零組件行業(yè)二十余年，構(gòu)建豐富產(chǎn)品線。公司于1997年成立，經(jīng)過二十余年發(fā)展，已具備全制程精密電子零組件一體化解決方案能力，形成了柔性電路板（Flexible Printed Circuit，F(xiàn)PC）、連接器零組件、LED背光模組三大業(yè)務(wù)板塊。公司擁有六大生產(chǎn)服務(wù)基地，憑借產(chǎn)品、技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)規(guī)模、客戶資源等方面的優(yōu)勢，在我國精密電子零組件行業(yè)處于領(lǐng)先地位。2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為11.4億元，同比+6.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.9億元，同比-37.1%。凈利潤下滑的主要原因包括：1）公司產(chǎn)品下游應(yīng)用安卓系占比較高，2022年以來安卓系廠商業(yè)績階段性承壓，公司受到較大影響；2）公司戰(zhàn)略布局新能源業(yè)務(wù)，各項(xiàng)費(fèi)用率出現(xiàn)小幅上漲。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)電子需求復(fù)蘇、新能源訂單持續(xù)放量，營收凈利有望企穩(wěn)回升。
▍基本盤穩(wěn)中向好，募投項(xiàng)目打開成長空間。面對智能手機(jī)市場需求放緩，公司采取“內(nèi)生+外延”發(fā)展戰(zhàn)略，內(nèi)生用于攝像頭、屏下指紋識別等高端模組的FPC產(chǎn)品，外延非智能手機(jī)FPC產(chǎn)品。隨著消費(fèi)電子市場回暖以及新產(chǎn)品放量，公司消費(fèi)電子FPC業(yè)務(wù)有望逐步復(fù)蘇。同時(shí)，公司連接器零組件、LED背光模組業(yè)務(wù)將保持穩(wěn)定增長。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2022年我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模將增至1900億元，公司光通訊模組產(chǎn)品有望保持穩(wěn)定增長。受益于汽車智能化趨勢，車載屏幕需求持續(xù)提升，2022H1公司車載背光模組營收增速較快，占背光模組業(yè)務(wù)的營收比例超過40%。此外，公司產(chǎn)能長期處于高負(fù)載，募投項(xiàng)目將圍繞三大業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充，開展適配5G通信等領(lǐng)域高密度互連（High Density Interconnector，HDI）軟硬結(jié)合板、高頻高速板、連接器零組件和LED背光模組等新產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)。隨著項(xiàng)目投產(chǎn)，公司產(chǎn)能快速擴(kuò)充，我們預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)后，將每年新增21.4億元營收、2.5億元凈利潤。
▍新能源業(yè)務(wù)拓展順利，有望打造公司第二成長曲線。汽車智能化、電動化趨勢明確，新能源汽車滲透率持續(xù)提升。受益于新能源汽車和電化學(xué)儲能市場規(guī)模的高速增長，我們預(yù)計(jì)2025年公司重點(diǎn)布局的電池FPC/集成母排（CellsContact System，CCS)市場空間將分別達(dá)到132億/325億元，公司相關(guān)產(chǎn)品將充分受益。同時(shí)，公司圍繞新能源汽車領(lǐng)域也布局了電池精密結(jié)構(gòu)件（動力電池蓋板、殼體、正負(fù)極片等）等新產(chǎn)品。目前新能源客戶導(dǎo)入已取得較大突破，2022H1公司電池FPC營收同比+100%以上。憑借領(lǐng)先的全制程精密電子零組件一體化解決能力，我們認(rèn)為公司新能源業(yè)務(wù)將保持較高增速，有望打造第二成長曲線。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)電子FPC需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；電池FPC客戶拓展不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)；電池精密結(jié)構(gòu)件營收增速不及預(yù)期；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司深耕精密電子零組件行業(yè)二十余年，已構(gòu)建三大業(yè)務(wù)板塊。公司圍繞大客戶需求持續(xù)拓寬產(chǎn)品線，保持高研發(fā)投入，已形成豐富的產(chǎn)品矩陣；募投項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，產(chǎn)能擴(kuò)充有望進(jìn)一步打開成長空間。面對市場需求變化，公司較早布局新能源領(lǐng)域，動力電池FPC業(yè)務(wù)保持高速增長，電池精密結(jié)構(gòu)件也已獲得下游頭部廠商訂單，新能源業(yè)務(wù)有望打造第二成長曲線?？紤]到公司處于快速成長期，盈利能力有望持續(xù)提升，我們預(yù)測公司2022-2024年EPS分別為0.61/1.15/1.54元。采用絕對估值法，鑒于公司具備較強(qiáng)的業(yè)務(wù)開拓能力，我們預(yù)計(jì)在未來一段時(shí)間內(nèi)公司業(yè)績將保持穩(wěn)定增長，測算得到合理股價(jià)為29元。采用相對估值法，參考可比公司（鼎通科技、東山精密、徠木股份）2023年平均PE水平為23倍（Wind一致預(yù)期），鑒于公司處于快速成長期，給予奕東電子25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)29元。結(jié)合兩種估值方法，我們給予公司2023年目標(biāo)股價(jià)29元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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