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本報告導讀：
　　PB<1的長協(xié)焦煤標的，市場認為公司可能面臨資源枯竭問題，但我們認為2023年公司煤炭產銷量有望提升，疊加未來煤礦資產注入空間較大，價值凸顯。
　　投資要點：
　　首次覆蓋，給予增持評級，目標價12.53元。預計公司2022~2024年EPS分別為2.10、2.53、2.56元，增速為82%、21%、1%，公司2022年業(yè)績逐季提升，其中22Q4預計實現(xiàn)9.3億元歸母凈利，實現(xiàn)單季盈利新高。參考可比公司估值，給予12.53元目標價，首次覆蓋，增持評級。
　　與市場不同的觀點：公司是焦煤板塊為數不多的PB<1的標的，市場主要認為公司2015年至今煤炭產銷量波動下降，面臨資源枯竭問題。我們認為公司2023年煤礦產銷量有望實現(xiàn)增長，1）產量方面：2022Q4因疫情原因單季實現(xiàn)煤炭產量156萬噸，同比下降50萬噸，伴隨國內疫情防控進入新局面，預計2023年公司煤炭生產將不會受疫情影響；2）銷量方面：除產量提升帶來的銷量增長部分以外，測算公司2022年末仍有60萬噸煤炭庫存，預計2023年公司將主動去庫實現(xiàn)銷量增長。
　　華東省屬焦煤企業(yè)，煤礦可開采年限長。1）公司隸屬于皖北煤電集團，坐擁煤炭產能1095萬噸，均為焦煤礦井，煤炭銷售以長協(xié)為主，2021年精煤銷量占比達35%；2）煤炭業(yè)務貢獻公司的主要營收和毛利，22H1分別93%、91%；3）公司除恒源煤礦外采儲比均在30年以上，而恒源煤礦預計于2023年底完成改建工程，服務年限提升至51年。
　　煤礦資產注入空間大。股東皖北煤電未證券化煤炭產能為1780萬噸，且公司具有對其煤礦資產不可撤銷的收購權，伴隨安徽省國企改革推進，疊加公司自身貨幣資金充裕、債務壓力較小，資產注入值得期待。
　　風險提示。1）煤價超預期下跌；2）產量超預期下降。