>> 中信證券-鐵建重工(688425)2022年業(yè)績快報點評：基建復(fù)蘇、海外市場和品類擴張助推加速成長-230301
| 上傳日期： |
2023/3/1 |
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| 270KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博,李越,李睿鵬 |
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根據(jù)其2022年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營收101.0億元（同比+6.1%；未經(jīng)審計，下同），歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤分別為18.4億/17.2億元（同比+6.3%/+8.9%）。據(jù)此我們推算22Q4季度，公司實現(xiàn)營收22.9億元（同比-2.2%）、歸母凈利潤4.36億元（同比-1.6%）、扣非歸母凈利潤3.97億元（同比+7.0%），在22Q4疫情擾動下（公司產(chǎn)品非標定制），整體符合預(yù)期。我們看好公司短期受益于下游高景氣，中期受益于基建&技術(shù)升級，長期受益于品類拓張與全球化，維持“買入”評級。
▍短期受益下游景氣復(fù)蘇。下游基建、出口和抽蓄等新興領(lǐng)域景氣度高，跟據(jù)公司公告，2022年公司新簽訂單合計近160億元（同比+16.2%）；按業(yè)務(wù)劃分，掘進機業(yè)務(wù)新增訂單94億元（同比+24.1%）、特種裝備新增訂單31億元（同比+5.6%）、軌交設(shè)備新增訂單34億元（同比+7.4%）；按區(qū)域劃分，境內(nèi)新增訂單146億元（同比+12.8%），海外新增訂單13.5億元（同比+74.5%）。
▍中期受益基建、以及盾構(gòu)替代鉆爆的技術(shù)升級。公司業(yè)務(wù)下游基本為國內(nèi)外各類新老基建，充分受益于國內(nèi)基建加碼及“一帶一路”戰(zhàn)略；此外，與傳統(tǒng)鉆爆法相比，盾構(gòu)機的施工效率可提高3-5倍，并提升施工環(huán)境的安全性，未來盾構(gòu)機對鉆爆法設(shè)備存在較大替代空間。根據(jù)中研產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)盾構(gòu)機市場規(guī)模約200億元。根據(jù)公司公告，2022年公司掘進機板塊營業(yè)收入同比增長10%以上，其中科技含量高、附加值高的超大型盾構(gòu)機與硬巖隧道掘進機（TBM）營業(yè)收入持續(xù)增長，行業(yè)龍頭地位進一步顯現(xiàn)。
▍長期受益產(chǎn)品品類擴張與全球化。公司持續(xù)高強度研發(fā)投入（2022年研發(fā)費用9.28億元，同比增長37.0%，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重為9.2%），且公司制造能力強悍（盾構(gòu)機被譽為“工程機械之王”），特種裝備業(yè)務(wù)板塊培育了較多新產(chǎn)品（采棉機、煤炭機械等），均具有較好市場前景。此外，扎實的研發(fā)與制造能力以及突出的產(chǎn)品性價比，均使公司有望實現(xiàn)從國產(chǎn)替代到出海全球化的蛻變。2022年是公司海外拓展元年，軌道交通裝備產(chǎn)品突破烏干達、埃及市場，掘進機產(chǎn)品在智利、印度、土耳其、斯里蘭卡市場表現(xiàn)突出，特種裝備產(chǎn)品批量出口塞爾維亞、沙特市場。2022年海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9.24億元，同比增長512%，實現(xiàn)訂單近13.5億元，同比增長75%。
▍風險因素：宏觀經(jīng)濟及行業(yè)政策變化對公司經(jīng)營和盈利影響風險；零部件、原材料價格波動或供貨中斷風險；技術(shù)升級替代和技術(shù)流失風險；在研項目進展不及預(yù)期、新產(chǎn)品市場拓展不及預(yù)期風險；關(guān)聯(lián)交易規(guī)模較大、占比較高風險；客戶集中度較高風險；開拓新業(yè)務(wù)及新市場風險；市場競爭加劇風險。
▍投資建議：公司是國內(nèi)掘進機裝備龍頭，在軌道交通設(shè)備、鉆爆法隧道施工設(shè)備、煤礦施工設(shè)備、高端農(nóng)業(yè)機械等諸多高端裝備領(lǐng)域也打造了產(chǎn)品矩陣并擁有較強品牌影響力。我們認為短期內(nèi)公司將受益于下游領(lǐng)域景氣度復(fù)蘇會帶來的估值修復(fù)，中期將受益于基建、以及盾構(gòu)替代鉆爆的技術(shù)升級，長期將受益于產(chǎn)品品類擴張和全球化戰(zhàn)略。綜上，我們上調(diào)預(yù)測公司2023-2024年營業(yè)收入預(yù)測分別至126.7億、150.8億元（原預(yù)測為128.0億、148.7億元），上調(diào)預(yù)測公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至24.1億、29.3億元（原預(yù)測為22.2億、24.7億元）。我們選取同屬掘進機裝備領(lǐng)域的中鐵工業(yè)、以及工程機械領(lǐng)域的中聯(lián)重科作為可比公司，兩家公司2023年平均PE為9倍（wind一致預(yù)期），考慮到公司在國內(nèi)掘進設(shè)備領(lǐng)域龍頭地位，我們給予公司2023年12x PE估值，對應(yīng)目標價為6元。維持“買入”評級。
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