>> 華泰證券-宇華教育(6169.HK)轉債償還風險暫解，經(jīng)營業(yè)績較平穩(wěn)-230301
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
大小： |
972KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
段聯(lián) |
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此報告為加密報告 |
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FY22業(yè)績相對平穩(wěn)；可轉債償還風險暫時解除，暫緩分紅及升級擴建投入
宇華教育FY22（截至22年8月31日）實現(xiàn)收入23.80億元（yoy+5.39%），毛利率因增加高質量辦學投入而同比下降7.63pct至59.61%，經(jīng)調整歸母凈利潤12.4億元（yoy-1.9%）。公司已于23年1月獲債權人同意豁免立即償還于24年到期的剩余可轉債本息及違約利息。我們預計短期內公司資金將優(yōu)先償還/贖回可轉債、暫緩校區(qū)擴建和新建?？茖W校等投入，待營利性登記落地和可轉債償還完畢后，公司有望恢復分紅。我們預計公司FY23/FY24/FY25歸母凈利潤為12.78/9.88/10.61億元，基于DCF的目標價為2.38港元（WACC由12.57%升至19.27%，永續(xù)增長率1%，港幣兌人民幣為0.88元，對應5.89x FY23EPE）。維持“買入”評級。
剩余可轉債轉股價下調至1.65港元，公司可強制贖回/要求轉股
根據(jù)宇華于23年1月12日、19日發(fā)布的公告及2月28日業(yè)績會說明，根據(jù)可換股債券之經(jīng)修訂條款及條件：1）公司需在23年1月30日前贖回本金總額為5億港元的可換股債券（已完成）。2）剩余本金總額9.74億港元的債券持有人同意豁免包括因不付款或未支付違約利息在內的已發(fā)生或潛在違約事件。3）轉股價調整為每股1.65港元。4）公司在不少于30天且不多于60天內發(fā)出通知，則有權按面值隨時贖回所有剩余的可轉債；若連續(xù)30個交易日中，至少20個交易日加權平均股價超過轉股價（1.65港元）的130%，公司有權強制要求債券持有人轉股。
收入同比增長，辦學投入增加；或暫緩校園擴建及新?？茖W校建設
宇華教育FY22實現(xiàn)收入23.80億元（yoy+5.39%）；在國家高質量辦學政策導向下，公司增加了教師教學人數(shù)、學生培訓和獎學金、學校維修改造等開支，因此毛利率同比下降7.63pct至59.61%。我們觀察到FY22關于?？圃盒＜昂仙嫱饨?jīng)濟學院分校建設相關的資本開支投入進度較緩，同時考慮到公司旗下學校所在地尚無明確營利性登記時間表及優(yōu)先償還或贖回剩余可轉債的需要，我們預計公司將暫緩對湖南涉外經(jīng)濟學院分校區(qū)以及位于漯河和焦作的兩所新建大專院校的建設投入，故我們相應調整FY23/FY24/FY25在校生總人數(shù)及資本開支假設。
下調目標價至2.38港元，維持“買入”評級
我們預計公司FY23/FY24/FY25歸母凈利潤為12.78/9.88/10.61億元，我們根據(jù)市場變化上調WACC至19.27%，對應DCF目標價2.38港元（前值4.35港元，永續(xù)增長率1%，港幣兌人民幣為0.88元）。維持“買入”。
風險提示：高質量辦學投入導致利潤率下降，營利性登記進度遲緩，境外資金籌措不足。
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