>> 華泰證券-理文造紙(2314.HK)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，行穩(wěn)有望致遠(yuǎn)-230302
| 上傳日期： |
2023/3/2 |
大小： |
1029KB |
| 格式： |
pdf 共8頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
龔劼,王帥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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盈利底部基本確立，估值具備吸引力
理文造紙發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.9億港元，同比-62%，基本符合預(yù)期(2月13日業(yè)績(jī)預(yù)告估計(jì)2022年同比-60%左右)。隱含2H22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.9億元，同比-67%。面對(duì)行業(yè)供需失衡，公司盈利在2H22進(jìn)一步收縮，但盈利能力仍優(yōu)于同行。凈負(fù)債率57%，資產(chǎn)負(fù)債表仍較為健康。我們將公司2023/2024年EPS下調(diào)16%/9%至0.34/0.37港元，以反映當(dāng)前仍嚴(yán)峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn)，預(yù)測(cè)2025年EPS0.40港元。目標(biāo)價(jià)下調(diào)13%至5.2港元，基于0.8x 2023-2024年平均P/B，較2010年以來(lái)平均低一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。截至3月1日，公司市凈率較2010年以來(lái)均值低58%，考慮到行業(yè)主導(dǎo)企業(yè)已陷入虧損、盈利底部基本確立，而穩(wěn)增長(zhǎng)推動(dòng)下，需求逐步復(fù)蘇的方向也較為清晰，這一估值水平具備吸引力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
噸凈利為近10年最低，降費(fèi)表現(xiàn)出眾
公司2H22漿紙銷量合計(jì)320萬(wàn)噸，同比-4.3%。噸凈利122港元/噸，環(huán)比進(jìn)一步降低151港元/噸，是2013年以來(lái)最低水平。其中箱板瓦楞紙產(chǎn)品噸凈利74港元/噸，是公司綜合噸凈利下降的主要因素。由于箱板瓦楞紙行業(yè)的主要同行2H22均已虧損，這一表現(xiàn)仍顯著優(yōu)于同行。2H22費(fèi)用管控表現(xiàn)出眾，銷售和管理費(fèi)用合計(jì)9.8億港元，同比-27.3%，隱含噸紙銷售和管理費(fèi)用309港元/噸，同比-24%(-98港元/噸)。
行業(yè)供需關(guān)系仍面臨挑戰(zhàn)
伴隨防疫政策的優(yōu)化以及穩(wěn)增長(zhǎng)措施的逐步見效，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望迎來(lái)邊際復(fù)蘇，帶動(dòng)箱板瓦楞紙內(nèi)需的逐步改善。但行業(yè)的供需再平衡可能仍然任重道遠(yuǎn)，需要克服新增供給消化、外需邊際走弱、以及關(guān)稅下調(diào)帶來(lái)潛在進(jìn)口擾動(dòng)增加這三重挑戰(zhàn)。截至3月1日，春節(jié)后箱板瓦楞紙價(jià)格已經(jīng)普遍下調(diào)150-200元/噸，主導(dǎo)企業(yè)也在復(fù)產(chǎn)后不久又開啟大范圍減產(chǎn)，反映當(dāng)前的行業(yè)供需已然疲弱。
2023年迎來(lái)海外造紙+國(guó)內(nèi)制漿加速投放
公司當(dāng)前發(fā)展主要圍繞海外造紙及國(guó)內(nèi)制漿項(xiàng)目進(jìn)行拓展，我們認(rèn)為這將有助于更好地發(fā)揮海外廢紙纖維成本更低的優(yōu)勢(shì)、并補(bǔ)充國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地優(yōu)質(zhì)纖維原料掌控力不足的短板。隨著馬來(lái)西亞兩臺(tái)合計(jì)70萬(wàn)噸/年新紙機(jī)的陸續(xù)投產(chǎn)以及重慶、江西和廣西合計(jì)95萬(wàn)噸/年制漿產(chǎn)能的落地，我們預(yù)計(jì)2023年公司在這兩方面的布局都有望迎來(lái)收獲，為公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力提升打下更好地基礎(chǔ)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)體降速快于預(yù)期，房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期，供給投放強(qiáng)于預(yù)期。
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