>> 國信證券-江南布衣(03306.HK)上半財年收入下滑5%，品牌溢價能力提升-230303
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 570KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
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此報告為加密報告 |
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核心觀點
疫情壓力下彰顯韌性，上半財年收入下滑5%，毛利率提升1.4百分點。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的設(shè)計師品牌集團，2022年在設(shè)計師服裝市占率8.2%（增加0.7百分點）。截至2022/12/31的FY2023上半年，公司實現(xiàn)收入23.6億元，同比-5%（同比FY211H增長2%），實現(xiàn)凈利潤3.7億元，同比-16.2%，分品牌看，JNBY/速寫/童裝/less分別-4.8%/-9.4%/-0.6%/-6.1%，分渠道看，自營/經(jīng)銷/線上分別同比-12%/-7%/+18%至8.7/10.6/4.3億元，線上增長強勁反映品牌需求向好，惟線下受疫情封控影響。上半財年，毛利率64.7%，同比+1.4百分點，反映公司品牌溢價能力的逆勢提升，其中主品牌+2.2百分點，童裝-1.4百分點；自營/經(jīng)銷/線上毛利率分別增加1.8/1.5/1.8百分點。受收入下降影響及增加營銷和數(shù)字化投入，費用率合計增加4百分點，因此凈利率-2.1百分點至15.8%。存貨周轉(zhuǎn)189天，同比增加44天，但仍處于歷史正常水平。
設(shè)計創(chuàng)新能力突出，品牌力提升，計劃零售額年增長12-13%。1）公司優(yōu)勢是其領(lǐng)先的設(shè)計創(chuàng)新能力，疊加數(shù)字化賦能，綁定高端女性消費者。2022年公司積極舉辦多場藝術(shù)主題展覽，通過藝術(shù)連接粉絲會員，并升級大店裝修和陳列，提供一站式藝術(shù)場景體驗。2022自然年公司年購買金額超過5000元的活躍會員超22萬人，貢獻超過50%的線下零售額，而同時總會員數(shù)達到640萬人貢獻80%以上零售額，由此可見活躍會員可增長空間仍然較大。2）受疫情影響，公司百億零售目標推遲至FY2026，據(jù)我們估算，F(xiàn)Y2022-FY2026公司復合增長有望接近13%，同時在品牌力、產(chǎn)品創(chuàng)新的驅(qū)動下毛利率保持增長。
風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下行；市場競爭加劇；品牌形象受損；系統(tǒng)性風險。
投資建議：歷史經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健，看好疫后復蘇彈性，把握低估值高分紅龍頭的配置機遇。FY2017-FY2021公司收入和凈利潤復合增速分別為17%和22%，業(yè)績長期保持快速且穩(wěn)健的增長。FY2022至今先后遇到童裝事件和疫情封控的影響，目前看這兩大不利因素均已消減，公司品牌力、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道運營和供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著，我們看好公司今年疫后復蘇彈性和中長期保持年雙位數(shù)增長，同時公司現(xiàn)金流充裕，未來3年有意愿維持不低于75%的年度派息率。由于FY2023上半年的疫情影響超出預期，我們下調(diào)盈利預測，預計公司FY2023-FY2025凈利潤分別為4.9/6.2/7.3億元（原6.0/7.1/8.2億元），同比-13%/+26%/+19%，下調(diào)合理估值至13.5-14.8港元（原為13.7-15.1港元），對應(yīng)FY2024 PE 10-11x，今年服飾消費復蘇行情向好，建議積極關(guān)注低估值、高分紅優(yōu)質(zhì)標的配置機遇，維持“買入”評級。
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