>> 華泰證券-豐林集團(601996)Q4收入環(huán)比改善，期待盈利能力修復-230302
| 上傳日期： |
2023/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月 |
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Q4收入環(huán)比改善，期待盈利能力修復
公司發(fā)布22年報，22年營收同降0.7%至20.53億元，歸母凈利同降72.9%至0.45億元，符合此前業(yè)績預告預期（0.34-0.51億元），扣非后凈利同降85.6%至0.21億元，利潤下行主要系地產(chǎn)景氣下行拖累下游需求、木材及化工原料等價格上行所致。分季度看，22Q1-Q4單季營收同比-3.7%/-20.8%/+5.8%/+12.5%至3.76/4.05/6.08/6.63億元，歸母凈利同比+79.0%/-82.3%/-79.1%/-103.4%至0.32/0.09/0.06/-0.02億元。我們預計公司23-25年EPS為0.12/0.15/0.18元，BPS為2.57/2.72/2.90元。2011年以來公司PB（LF）歷史中樞為1.88x，考慮到18年以來地產(chǎn)銷售面積增速放緩，參照18年以來公司1.38倍PB（LF）均值，給予23年1.38倍目標PB，對應目標價3.55元，維持“增持”評級。
22年人造板需求承壓，需求復蘇+產(chǎn)能投產(chǎn)下23年收入回升可期
分業(yè)務看：1）人造板方面，22年受地產(chǎn)景氣下行及外部環(huán)境反復擾動影響，下游家居需求有所承壓，且部分工廠階段性有所停產(chǎn)，但公司積極開拓客戶渠道，推進產(chǎn)品差異化銷售，全年人造板收入同比略降0.26%至19.57億元；展望23年，看好人造板主業(yè)受益家居需求復蘇，同時欽州工廠產(chǎn)能逐步釋放，有望支撐人造板收入增長。2）營林造林方面，22年林木營收同比下降5.68%至0.72億元，但受益于林木漲價，毛利率同增5.10pct至63.80%，業(yè)務凈利潤同增16.98%至4338.26萬元，創(chuàng)歷史新高。
原料成本壓力下毛利率短期承壓，22年銷售凈利率同降5.9pct
22年公司銷售毛利率同降5.8pct至8.0%，我們判斷主要系木材及化工原料等成本上漲、需求承壓下人造板價格承壓等因素所致，伴隨原料成本壓力釋放、工廠生產(chǎn)運營轉(zhuǎn)向正常，毛利率有望逐步修復。22年期間費用率同增2.0pct至7.4%，其中銷售費用率同降0.1pct至0.5%，管理+研發(fā)費用率同降0.5pct至5.7%，主要系公司落實降本增效，強化經(jīng)營管理效率所致；財務費用率同增2.5pct至1.1%，主要系美元升值下公司所持美元借款發(fā)生匯兌損失所致。綜合影響下公司銷售凈利率同降5.9pct至2.2%。
人造板行業(yè)龍頭，維持“增持”評級
考慮到原料成本影響，我們下調(diào)人造板業(yè)務毛利率預測，預計23-25年歸母凈利潤分別為1.39/1.70/2.07億元（23-24年前值1.94/2.24億元），對應EPS為0.12/0.15/0.18元，BPS為2.57/2.72/2.90元。參照2018年以來公司1.38倍PB（LF）均值，給予公司2023年1.38倍目標PB，對應目標價3.55元（前值3.68元），維持“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期，原材料成本上行，客戶拓展不及預期。
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