>> 信達(dá)證券-博俊科技(300926)公司深度報(bào)告：一體壓鑄新秀，沖壓主業(yè)迎產(chǎn)品+客戶+技術(shù)+產(chǎn)能四重突破-230303
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
陸嘉敏,王歡 |
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聚焦沖壓業(yè)務(wù)，產(chǎn)品、客戶持續(xù)突破。公司成立于2011年，主要從事汽車精密零部件和精密模具的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售；2021年于深交所上市。產(chǎn)品覆蓋整車上下車體，車身模塊化產(chǎn)品，儀表臺(tái)骨架總成等；零部件產(chǎn)品種類覆蓋轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、動(dòng)力系統(tǒng)、車門(mén)系統(tǒng)、天窗系統(tǒng)等。公司主要客戶為蒂森克虜伯、偉巴斯特、德?tīng)柛５葒?guó)際優(yōu)秀汽車零部件企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于吉利、比亞迪、理想、特斯拉等主機(jī)廠中。近幾年公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)健。2022Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.37億元，同比+64.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比+34.4%。
沖壓件行業(yè)格局較分散，供應(yīng)體系重構(gòu)下集中度有望提升。我們測(cè)算得出2021年汽車沖壓件市場(chǎng)規(guī)模約1060億元，根據(jù)代表性的沖壓件公司營(yíng)收測(cè)算得出，各個(gè)公司的市占率較小，約2%或者3%以內(nèi)，行業(yè)集中度較低。以往沖壓業(yè)務(wù)零部件廠商格局分散的原因主要在于，主業(yè)聚焦在汽車傳動(dòng)、框架等小零部件業(yè)務(wù)上，難以獲得規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)。而隨著車企競(jìng)爭(zhēng)逐步激烈，車型研發(fā)周期縮短，車企更有意愿將白車身結(jié)構(gòu)件交給零部件廠商研發(fā)、生產(chǎn)，在此供應(yīng)體系變化的基礎(chǔ)上，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的沖壓件廠商有望跑出，占據(jù)更高的市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度有望提升。
公司產(chǎn)品+客戶+技術(shù)+產(chǎn)能迎來(lái)四重突破，有望率先跑出。1）產(chǎn)品突破：公司原有沖壓件產(chǎn)品主要應(yīng)用在轉(zhuǎn)向、動(dòng)力系統(tǒng)等，單價(jià)在2-10元不等。近兩年產(chǎn)品逐步升級(jí)至白車身總成件，單車價(jià)值量大幅提升。2）客戶拓展：公司供應(yīng)身份逐步由Tier 2轉(zhuǎn)變至Tier 1，公司2020年前五大客戶均為外資零部件集團(tuán)，2022年前三季度吉利/理想/賽力斯/長(zhǎng)安均進(jìn)入公司前五大客戶名單，營(yíng)收占比分別為19%/9%/8%/6%。3）技術(shù)突破：公司“熱沖壓設(shè)備+熱成型工藝+激光焊接技術(shù)”布局完善，公司于2018年開(kāi)始布局輕量化業(yè)務(wù)，2019年新增產(chǎn)線和設(shè)備主要圍繞熱沖壓產(chǎn)線、自動(dòng)化焊接產(chǎn)線、激光焊接產(chǎn)線等新技術(shù)布局。目前汽車輕量化量產(chǎn)技術(shù)主要圍繞熱成型高強(qiáng)度鋼進(jìn)行，公司在較早布局的情況下，熱成型工藝進(jìn)入收獲期。4）產(chǎn)能突破：公司通過(guò)IPO，擬發(fā)可轉(zhuǎn)債募投擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能的擴(kuò)張可以較好支撐現(xiàn)在的充沛訂單需求。而且公司目前六大生產(chǎn)基地可做到就近配套附近主機(jī)廠，鞏固和主機(jī)廠的穩(wěn)定配套關(guān)系。公司在四方面迎來(lái)重要突破，有望在格局重塑的情況下率先跑出。
布局一體壓鑄，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。特斯拉率先采用一體壓鑄工藝，其他主機(jī)廠如蔚來(lái)、小鵬等陸續(xù)跟進(jìn)。應(yīng)用部件逐步由底盤(pán)向車身拓展，輕量化趨勢(shì)下，一體壓鑄市場(chǎng)空間廣闊，我們預(yù)計(jì)一體壓鑄部件2025年、2030年市場(chǎng)空間有望分別達(dá)到476.4、2021.1億元，年復(fù)合增速分別為258%、225%。公司布局一體壓鑄技術(shù)，已購(gòu)買5臺(tái)3500T-9000T大型壓鑄機(jī)，有望打開(kāi)公司長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司主業(yè)迎來(lái)產(chǎn)品、客戶、技術(shù)、產(chǎn)能四重突破，業(yè)績(jī)有望高速增長(zhǎng)。同時(shí)布局一體壓鑄，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，我們看好公司未來(lái)發(fā)展。我們預(yù)測(cè)公司2022年-2024年歸母凈利潤(rùn)為1.3億元、2.2億元、3.8億元，同比增長(zhǎng)56.1%、70.1%、69.5%，對(duì)應(yīng)EPS為0.85、1.44、2.45元，PE為36.1/21.2/12.5倍。參考可比公司估值水平，給予公司2024年17倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值65億元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：新客戶拓展不及預(yù)期；一體壓鑄推進(jìn)速度不及預(yù)期；產(chǎn)能推進(jìn)不及預(yù)期等。
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