>> 申萬宏源-錦好醫(yī)療(872925)助聽器頭部品牌，發(fā)力OTC錯位競爭-230303
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
大小： |
1940KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉建偉,周羽希 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司是中國助聽器行業(yè)首家上市企業(yè)，打造國產(chǎn)助聽器龍頭。公司是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，主要從事助聽器研產(chǎn)銷，同時經(jīng)營霧化器和防褥墊。公司以O(shè)DM起家，相繼取得美國FDA、歐盟CE等多項醫(yī)療器械管理體系認(rèn)證，并先后與歐洲健康生活領(lǐng)導(dǎo)品牌德國Beurer、日本知名電視購物公司綠橡樹等建立合作關(guān)系，進入國際連鎖零售企業(yè)沃爾瑪、CVS等零售渠道，產(chǎn)品銷售已覆蓋歐洲、美洲、亞洲等90多個國家和地區(qū)。
行業(yè)滲透率低，未來發(fā)展空間廣闊。聽損患者基數(shù)大，根據(jù)WHO數(shù)據(jù)，2019年全球患有聽損問題以及患有重度及以上聽損問題的人群分別為15.8/4.2億人，至2030年將分別增長至18.9/5.1億人，聽損解決方案行業(yè)增長潛力大。但目前助聽器全球滲透率僅17~18%，我國滲透率不足5%，主要系由于價格昂貴、獲取渠道受限、消費者認(rèn)知不足等原因?qū)е?，未來我們認(rèn)為隨著政策開放、技術(shù)提升以及消費者教育不斷提升，助聽器的普及度會越來越高，帶動市場持續(xù)增長。
五大聽力集團占據(jù)傳統(tǒng)驗配市場，國產(chǎn)品牌差異化發(fā)展。2020年全球助聽器市場規(guī)模約65億美元，預(yù)計2025年達到83億元，CAGR為5.18%；其中2020年我國市場規(guī)模約60億人民幣，占全球比重約15%。過去全球及我國市場主要以五大聽力集團為主，占據(jù)90%以上的市場，產(chǎn)品主要以高端、定制化的產(chǎn)品為主，主攻重度及以上的剛需市場。隨著政策和需求推動，我國本土品牌大多聚焦針對中輕度患者的OTC市場，我們認(rèn)為隨著該市場逐步擴容，手握資源、具備一定技術(shù)積累和成本優(yōu)勢的本土企業(yè)將率先獲益。
公司以O(shè)DM起家，下游客戶優(yōu)質(zhì)，助力快速卡位OTC市場。1）產(chǎn)品力得到驗證：過去三年，公司產(chǎn)品已具備由低端向中端，由模擬助聽器向數(shù)字助聽器升級的能力，中高端和數(shù)字助聽器占比持續(xù)提升，為未來拓展OTC市場夯實基礎(chǔ)；2）渠道多方布局：公司主攻貼牌市場，有望在本輪OTC市場開放之際推廣自有品牌，同時公司已進入沃爾瑪、CVS等大型商超或連鎖藥房，也是未來OTC銷售的主要渠道之一，公司通過下游客戶以及線上市場多渠道打通OTC市場，有望較快搶占市場份額。
自研芯片+自主品牌，核心競爭力持續(xù)提升。芯片為助聽器的核心器件，公司2020年起建立了專業(yè)的團隊負(fù)責(zé)助聽器芯片和算法的自主研發(fā)，目前已實現(xiàn)一款芯片的量產(chǎn)應(yīng)用，未來隨著產(chǎn)品的不斷迭代，將有望降低公司芯片采購成本，增強自身核心競爭力；另一方面，公司也著力布局自主品牌建設(shè)，發(fā)力國內(nèi)市場，在天貓、京東等大型平臺均開設(shè)了自營店鋪，未來有望通過自主品牌提升盈利能力、同時爭取更大的市場份額。
投資分析意見：公司為國內(nèi)助聽器領(lǐng)域的稀缺上市標(biāo)的，以O(shè)DM起家并逐步發(fā)展出自主品牌，營收已初具規(guī)模，在國內(nèi)市場位于頭部梯隊，隨著行業(yè)發(fā)展有望率先受益。公司2022年業(yè)績受宏觀環(huán)境、歐洲需求疲軟等突發(fā)因素沖擊，但我們認(rèn)為長期市場需求潛力較大，國產(chǎn)品牌持續(xù)滲透的邏輯不變。我們預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤40/52/68百萬元，2021-2024年CAGR為44.1%，對應(yīng)PE19/14/11X。我們給予一定流動性和市值折價，2023年給予公司18XPE，對應(yīng)合理估值為9.4億元，較目前有24%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：OTC市場推進不及預(yù)期、自研芯片研發(fā)量產(chǎn)不及預(yù)期、自有品牌建設(shè)不達預(yù)期
|
|
