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我們的觀點：Shoals Technologies是美國光伏EBOS龍頭，產(chǎn)品、品牌、渠道及客戶資源優(yōu)勢突出，持續(xù)受益于美國光伏、儲能和電動汽車充電EBOS需求增長。公司指引2023年收入4.7-5.1億美元，同比增長44%-56%；毛利率40%左右，與2022年相近；指引2023年經(jīng)調(diào)整EBITDA為1.4-1.55億美元，同比增長51%-67%。截至2023年3月2日美股收盤，公司股價對應2023年EBITDA指引中樞的EV/EBITDA為28.1x，建議投資者關注。
　　公司概況：Shoals Technologies（簡稱Shoals，股票代碼SHLS.O）是美國光伏電氣平衡系統(tǒng)（EBOS）龍頭，總部位于美國田納西州波特蘭市。公司創(chuàng)立于1996年，2002年開始從事光伏EBOS業(yè)務，2021年1月在納斯達克上市。Shoals目前業(yè)務主要包括光伏、儲能和電動汽車充電EBOS元件及系統(tǒng)解決方案；其光伏EBOS元件包括電纜組件、串聯(lián)保險絲、組合器、斷路器、無線監(jiān)控系統(tǒng)、接線盒、轉換盒和拼接盒等，主要工廠位于田納西州、亞拉巴馬州和加利福尼亞州。2022年，美國新增光伏裝機中，有超50%的項目使用了Shoals的EBOS系統(tǒng)解決方案或部分元件。
　　業(yè)績追蹤：1）收入：2022Q4，Shoals收入9,465萬美元，環(huán)比+4.2%，同比+97.0%；其中EBOS系統(tǒng)解決方案收入8,128萬美元，環(huán)比+17.0%，同比+149.6%，收入占比85.9%（占比較2021Q4提升18.1pcts）；另有EBOS元件銷售收入1,337萬美元，占比14.1%。2）毛利：2022Q4，公司毛利4,038萬美元，環(huán)比+12.0%，同比+153.6%。同期，公司毛利率42.7%，環(huán)比+3.0pcts、同比+9.5pcts；毛利率提升系因利潤率更高的EBOS系統(tǒng)解決方案收入占比提升。3）經(jīng)調(diào)整EBITDA：2022Q4為3,011萬美元，環(huán)比+13.3%，同比+167.2%。同期，公司的經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤率為31.8%，環(huán)比+2.6pcts，同比+8.4pcts。
　　競爭優(yōu)勢突出，持續(xù)受益于美國光伏需求增長：
　　EBOS需求剛性，客戶注重產(chǎn)品性能。EBOS在光伏項目中的投資成本占比低，但一旦出現(xiàn)故障將導致火災、人員傷亡等嚴重后果，因此客戶更看重EBOS產(chǎn)品可靠性，對其價格敏感性較低。
　　主打EBOS系統(tǒng)解決方案，增強客戶粘性。Shoals的主要收入來源于為特定光伏項目定制設計的EBOS系統(tǒng)解決方案，直接出售EBOS元件所帶來的銷售收入占比稍低，核心產(chǎn)品的強定制化特征增強客戶粘性。
　　基于專利技術，安裝及維護成本低，并具備性能優(yōu)勢。Shoals的光伏EBOS采取互聯(lián)線束與即插即用布線架構。一是實現(xiàn)布線架構地面安裝，操作簡單，可由普通工人安裝，而不需要電工，安裝成本低于傳統(tǒng)的地下管道埋線方案；且后續(xù)維護簡單。二是不需要匯流箱，節(jié)省了原材料成本。三是減少布線次數(shù)與布線連接點，減少了潛在故障點數(shù)量。四是電阻更低，減少熱能損失。
　　受益于美國本土市場機遇。Shoals作為美國本土企業(yè)，聚焦美國本土市場并穩(wěn)居EBOS龍頭，持續(xù)受益于美國光伏及儲能裝機需求增長。
　　風險提示：EBOS解決方案價格波動，光伏裝機不及預期，公司產(chǎn)能擴充不及預期，訂單履約風險，技術替代或泄密風險。