>> 德邦證券-邁得醫(yī)療(688310)自動化設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，布局隱形眼鏡代工拓展新業(yè)務(wù)-230305
| 上傳日期： |
2023/3/5 |
大小： |
2293KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳鐵林,劉闖 |
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投資要點
核心觀點：公司是國產(chǎn)高端醫(yī)用耗材智能裝備龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線不斷拓寬，留置針、胰島素筆、預(yù)灌封等產(chǎn)線持續(xù)發(fā)力，高性價比產(chǎn)品把握降本替代關(guān)鍵點，助力下游降本增效，先發(fā)優(yōu)勢深度綁定下游客戶，深化合作持續(xù)進(jìn)行。進(jìn)軍百億藍(lán)海隱形眼鏡代工市場為公司注入新增長動力。當(dāng)前中國醫(yī)耗生產(chǎn)自動化率低，提升空間巨大，醫(yī)用耗材國產(chǎn)替代放量進(jìn)程提速，公司有望乘產(chǎn)業(yè)鏈東風(fēng)實現(xiàn)持續(xù)增長。
公司是高端醫(yī)用耗材智能裝備國產(chǎn)龍頭企業(yè)。公司主要營收來源包括穿刺輸注類、血液凈化類，2022年收入3.84億，2017-22CAGR17.2%，2019-2021年產(chǎn)品市占率在國內(nèi)同行業(yè)持續(xù)排名第一。公司自主攻克多個關(guān)鍵核心工藝難點，提供標(biāo)準(zhǔn)化/定制化產(chǎn)線，產(chǎn)品線持續(xù)拓寬，后發(fā)留置針、胰島素筆、預(yù)灌封、隱形眼鏡等產(chǎn)線訂單加速在手、洽談、合作調(diào)試、推進(jìn)階段，疫后生產(chǎn)復(fù)蘇+新品訂單上量加速有望迎來戴維斯雙擊。
行業(yè)自動化滲透率遠(yuǎn)低于海外，下游+上游雙重國產(chǎn)替代放量提速。中國醫(yī)耗自動化生產(chǎn)裝備起步較晚，外企占據(jù)主導(dǎo)地位，公司的競爭對手主要包括加拿大ATS（留置針，胰島素針，預(yù)灌封）、瑞士米克朗(自動注射器、干粉吸入器等)、德國HH（藥品包裝設(shè)備）、德國AlphaPlan （透析器自動化裝配線）和德國Filatech（紡絲線）等。醫(yī)美、胰島素、預(yù)灌封等下游市場需求旺盛，2021年中國醫(yī)用低值耗材市場規(guī)模達(dá)到1057億元，2016-2021年CARG達(dá)到18.7%，國內(nèi)自動化裝備滲透率低，提升空間巨大。集采加速下游醫(yī)用耗材智能裝備增效降本，生產(chǎn)端自動化率有望進(jìn)一步提升。
高性價比優(yōu)勢把握降本替代關(guān)鍵，先發(fā)優(yōu)勢深度綁定下游客戶。公司裝備產(chǎn)量效率、合格品率、時間稼動率等關(guān)鍵性能參數(shù)對標(biāo)國外廠商，價格通常僅為國外廠商的1/3-2/3，高性價比把握降本替代關(guān)鍵點。醫(yī)用耗材智能裝備高度定制化，公司通過先發(fā)優(yōu)勢深度綁定客戶，高壁壘鑄就強粘性，服務(wù)國內(nèi)80%以上的中大型醫(yī)用高分子耗材生產(chǎn)企業(yè)，并于2022年認(rèn)購?fù)咦詣踊?1%的股權(quán)，進(jìn)一步深化與下游合作。
進(jìn)軍CDMO，發(fā)力百億藍(lán)海隱形眼鏡代工市場。公司2022年5月成立子公司邁得順，進(jìn)軍隱形眼鏡制造領(lǐng)域。隱形眼鏡藍(lán)海百億級市場，當(dāng)前生產(chǎn)代工企業(yè)主要為中國臺灣廠商金可國際（海昌）、精華光學(xué)等，長期為四大廠、日韓、國產(chǎn)品牌代加工。國內(nèi)隱形眼鏡代加工受限于設(shè)備采購、技術(shù)滯后、良率低等因素，代工產(chǎn)能及成本受限。公司憑借先進(jìn)技術(shù)或?qū)⑼馔匮劭贫鄻I(yè)務(wù)代工，成長空間巨大。
投資建議：公司深耕醫(yī)用耗材智能裝備二十載，市占率持續(xù)排名第一，龍頭地位凸顯。產(chǎn)品線不斷拓寬，留置針、胰島素筆、預(yù)灌封等產(chǎn)線有望持續(xù)發(fā)力。隱形眼鏡代加工新業(yè)務(wù)有望帶來成長新增量。我們預(yù)計2022-2024年營業(yè)收入分別為3.84/5.85/7.68億元，同比增長21.8%/52.3%/31.3%；歸母凈利潤分別為0.65/1.21/1.59億元，同比增長1.5%/84.3%/31.7%，對應(yīng)PE分別為51/28/21X（對應(yīng)2023年3月3日收盤價）。給予公司23年50倍PE，對應(yīng)市值60億，對應(yīng)76%空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：訂單確認(rèn)不及預(yù)期，疫后生產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，海外銷售不及預(yù)期，隱形眼鏡注冊證獲批進(jìn)度不及預(yù)期。
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