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估值上看，期現(xiàn)貨回落，基差在300-400波動(dòng)。從絕對(duì)價(jià)格來(lái)看，合約2303和2305都仍貼水進(jìn)口成本920*1.13*6.75+200≈7200+元/噸，進(jìn)口成本處于歷史頂部附近。且加拿大獅牌宣布3月份牌價(jià)在940美金/噸，再加上匯率在月底貶值到7附近，進(jìn)口成本支撐依舊存在。俄羅斯漂針漿低端現(xiàn)貨本周報(bào)價(jià)6850元/噸、銀星報(bào)價(jià)6900元/噸，期貨無(wú)論近月還是遠(yuǎn)月均有較大的貼水。
　　驅(qū)動(dòng)上看，2023年全球漂針漿供應(yīng)量同比去年有所上漲，主要是去年芬蘭UPM罷工造成了減產(chǎn)，當(dāng)下芬蘭罷工主要是港口罷工，而非產(chǎn)區(qū)罷工，這是根本性區(qū)別；而需求端，2023年歐美在加息大背景下或經(jīng)濟(jì)較為疲軟，海外的供需矛盾朝著寬松格局過(guò)渡。國(guó)內(nèi)由于2022年漂針漿進(jìn)口量是-15%，今年只要恢復(fù)一定的進(jìn)口譬如回到800萬(wàn)噸水平，便有超過(guò)10%的國(guó)內(nèi)供應(yīng)量增長(zhǎng)。而需求在前面五年都未有超過(guò)10%的增長(zhǎng)，整體國(guó)內(nèi)也是偏過(guò)剩格局。因此，短期仍有進(jìn)口成本支撐盤(pán)面和現(xiàn)貨，下半年海內(nèi)外或共振走向?qū)捤筛窬?。歐洲港口庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，驗(yàn)證供需矛盾惡化，紙漿美金報(bào)價(jià)或承壓下行，市場(chǎng)對(duì)此早有預(yù)期，分歧在于外商什么時(shí)候開(kāi)始大幅調(diào)低價(jià)格。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期原本較濃，但短期又由于中美關(guān)系出現(xiàn)了一定的波動(dòng)。
　　若5月美金報(bào)價(jià)從當(dāng)下的920跌至840美元/噸，匯率為6.7，則進(jìn)口成本為840*1.13*6.7+200≈6560元/噸，當(dāng)下2305合約價(jià)格也已經(jīng)貼水。2305及其之后的合約繼續(xù)大跌需要美金報(bào)價(jià)下跌幅度超預(yù)期，未來(lái)三個(gè)月進(jìn)一步觀察。但整體趨勢(shì)在下半年應(yīng)該是下跌走勢(shì)。
　　綜上，建議逢高做空09合約。