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核心觀點(diǎn)
　　公司的獨(dú)家品種酮洛芬凝膠貼膏獲批上市，為公司業(yè)績增長帶來新動(dòng)能；洛索洛芬鈉凝膠貼膏通過多年市場培育，預(yù)期醫(yī)院渠道與OTC端均將進(jìn)一步放量；多個(gè)在研品種助力公司經(jīng)皮給藥產(chǎn)品收入長期發(fā)展。同時(shí)，公司的藥品口服制劑和原輔料業(yè)務(wù)增長迅速，植物提取物和技術(shù)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)亦將為公司貢獻(xiàn)增量。公司深耕經(jīng)皮給藥領(lǐng)域，原料藥、輔料、制劑一體化布局，銷售渠道逐步完善，看好公司的發(fā)展前景。
　　摘要
　　公司經(jīng)營良好，業(yè)績快速增長
　　公司經(jīng)營良好，重磅產(chǎn)品洛索洛芬鈉凝膠貼膏實(shí)現(xiàn)快速放量，2020-2022年?duì)I業(yè)收入與凈利潤實(shí)現(xiàn)快速增長。2022年預(yù)計(jì)歸母凈利潤為2.63至2.73億元，同比增長28.77%至33.66%。公司研發(fā)、營銷團(tuán)隊(duì)成熟，充分激勵(lì)人才，業(yè)績有望持續(xù)增長。
　　凝膠貼膏壁壘高，增長潛力較大
　　PDB數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)貼膏市場快速增長，其中凝膠貼膏因使用方便、療效突出，容易被醫(yī)患接受，增速更高。以日本市場為例，凝膠貼膏推出后迅速成為外用鎮(zhèn)痛膏藥的主流產(chǎn)品。凝膠貼膏劑的成型工藝分為基質(zhì)成型工藝和制劑成型工藝，工藝較為復(fù)雜，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難有新競爭者進(jìn)入。
　　經(jīng)皮給藥管線豐富，酮洛芬凝膠貼膏獲批帶來新動(dòng)能
　　公司擁有豐富的凝膠貼膏劑管線。其中洛索洛芬鈉凝膠貼膏于獲批上市，酮洛芬凝膠貼膏于3月3日公告獲批上市，公司還有多個(gè)外用制劑在研項(xiàng)目，吲哚美辛凝膠貼膏、PDX-02正在開展臨床，洛索洛芬鈉凝膠貼膏、PDX-03已經(jīng)登記開展臨床，氟比洛芬凝膠貼膏已申報(bào)臨床，椒七麝凝膠貼膏在做臨床相關(guān)準(zhǔn)備工作。另還有多個(gè)品種處于臨床前研究或立項(xiàng)階段。
　　看好公司業(yè)績增長，給予“買入”評級
　　預(yù)計(jì)2022-2024年收入為22.9億元、30.1億元、40.1億元，同比增長40.7%、31.5%、33.1%；歸母凈利潤為2.70億元、3.62億元、4.86億元，同比增長32.4%、34.0%、34.1%，2023年、2024年對應(yīng)PE估值為27X、20X，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品放量可能不及預(yù)期；行業(yè)政策對產(chǎn)品價(jià)格的影響；疫情對企業(yè)經(jīng)營的影響。