>> 中泰證券-茂萊光學(xué)(688502)深度：工業(yè)級(jí)精密光學(xué)稀缺標(biāo)的，下游領(lǐng)域多點(diǎn)開花-230305
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
王芳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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深耕工業(yè)級(jí)精密光學(xué)，下游高附加值、高毛利，發(fā)展空間廣闊。公司成立于1999年，目前可覆蓋深紫外DUV、可見光到遠(yuǎn)紅外全譜段，產(chǎn)品精密光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭和光學(xué)系統(tǒng)三大類，下游生命科學(xué)、半導(dǎo)體（檢測(cè)和光刻機(jī)）、航空航天、AR/VR檢測(cè)、生物識(shí)別、自動(dòng)駕駛等高附加值領(lǐng)域，覆蓋Camtek、KLA、Microsoft、ALIGN、華大智造、上海微電子以及北京空間機(jī)電研究所等優(yōu)質(zhì)客戶，公司毛利率51%顯著高于大陸其他光學(xué)廠商。目前大陸消費(fèi)、安防和汽車光學(xué)產(chǎn)業(yè)已涌現(xiàn)龍頭，而在全球工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徠卡、奧林巴斯等國際企業(yè)占據(jù)70%+份額，2021年公司在全球工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)的占有率約為2.4%，發(fā)展空間廣闊。
研發(fā)投入大陸領(lǐng)先，核心技術(shù)人員背景深厚。公司擁有精密光學(xué)鍍膜、高面形超光滑拋光、高精度光學(xué)膠合、低應(yīng)力高精度裝配、光學(xué)鏡頭及系統(tǒng)五大核心技術(shù)，公司研發(fā)費(fèi)用逐年增加，研發(fā)費(fèi)用率在10%左右，大陸領(lǐng)先；研發(fā)人員占比20%，本科+碩士+博士員工比例逾53%，顯著高于其他公司?？偣こ處熕沃纹较壬?001年加入公司，其他核心技術(shù)人員曾任職微軟、圣戈班玻璃、中科院等，背景深厚。
生命科學(xué)：基因測(cè)序與華大智造共成長，口腔掃描進(jìn)入國際客戶供應(yīng)鏈。22H1生命科學(xué)占公司營收47%，其中基因檢測(cè)/口腔掃描占比32%66%。1）基因檢測(cè)：22H196%的基因檢測(cè)收入來自華大智造（公司第四大客戶），華大智造是大陸基因檢測(cè)設(shè)備龍頭，公司獨(dú)供華大智造6款主要高通量基因測(cè)序儀中的5款提供基因測(cè)序光機(jī)引擎模組。2）口腔掃描：ALIGN及其裝配商Meopta貢獻(xiàn)93%收入，公司產(chǎn)品應(yīng)用于ALIGN的Itero口內(nèi)掃描儀，該掃描儀的全球市場(chǎng)占有率排名前三。
半導(dǎo)體檢測(cè)：產(chǎn)品進(jìn)入國際龍頭，大陸市場(chǎng)未來可期。半導(dǎo)體檢測(cè)貫穿芯片制造全過程、保證芯片良率，前道檢測(cè)以光學(xué)技術(shù)為主，后道檢測(cè)涉及電學(xué)技術(shù)，前道檢測(cè)設(shè)備被KLA、AMAT、日立、CREA、Catmek等海外廠商壟斷。公司自2005年進(jìn)入半導(dǎo)體后道檢測(cè)設(shè)備，后延伸至前道，目前產(chǎn)品包括顯微物鏡系列、機(jī)器視覺鏡頭中的3D監(jiān)測(cè)鏡頭等，22H1 Camtek、康寧集團(tuán)、CYBEROPTICS占半導(dǎo)體檢測(cè)收入39%/22%/12%，合計(jì)73%。隨著大陸前道檢測(cè)設(shè)備產(chǎn)業(yè)發(fā)展，預(yù)計(jì)未來國內(nèi)客戶占比將提升。
半導(dǎo)體光刻機(jī)：技術(shù)難度高，助力國產(chǎn)化。光源系統(tǒng)、光學(xué)鏡頭、雙工作臺(tái)系統(tǒng)是光刻機(jī)三大核心，而在半導(dǎo)體零部件中，光學(xué)類零部件技術(shù)難度高。全球光刻機(jī)日荷壟斷，大陸還看上海微電子。公司客戶有康寧集團(tuán)、上海微電子等，提供透鏡、平片、棱鏡。
ARVR檢測(cè)：檢測(cè)設(shè)備是剛需，看好未來長期需求。公司提供光學(xué)測(cè)試模組以及設(shè)備，用于AR/VR眼鏡的光學(xué)性能測(cè)試，F(xiàn)acebook和Microsoft占公司ARVR收入的90%，公司核心技術(shù)國際領(lǐng)先。
投資建議：工業(yè)級(jí)精密光學(xué)產(chǎn)業(yè)主要受海外壟斷，公司是大陸工業(yè)級(jí)精密光學(xué)稀缺標(biāo)的。隨著IPO募投產(chǎn)能建設(shè)，看好公司繼續(xù)深耕生命科學(xué)、半導(dǎo)體領(lǐng)域，同時(shí)發(fā)力ARVR、激光雷達(dá)等新興領(lǐng)域，帶來營收和利潤的長期穩(wěn)健增長。預(yù)計(jì)22/23/24年?duì)I業(yè)收入分別為4.4/5.3/6.4億元、同比增長32%/20%/22%，歸母凈利潤為0.59/0.75/0.97億元，同比增長25%/27%/29%。公司發(fā)行價(jià)格69.72元/股，發(fā)行后總股本5280萬股，發(fā)行市值37億元，對(duì)應(yīng)PS分別為8.4/7.0/5.7倍，低于可比公司平均值，且公司具備稀缺性和高成長性，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、新建產(chǎn)能不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭加??；研報(bào)使用信息更新不及時(shí)；中美貿(mào)易摩擦加劇。
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