>> 國(guó)信證券-湖南裕能(301358)磷酸鐵鋰行業(yè)龍頭，攜手大客戶(hù)協(xié)同發(fā)展-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大?。?/td>
| 4306KB |
| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
王蔚祺 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司是國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司成立于2016年，建立之初就聚焦于磷酸鐵鋰正極產(chǎn)品。公司規(guī)模增長(zhǎng)速度快，營(yíng)業(yè)收入由2018年的1.63億元增長(zhǎng)至2022年的約417.7億元（業(yè)績(jī)預(yù)告中值），年均復(fù)合增速達(dá)到300%。2020年開(kāi)始公司在國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰正極市場(chǎng)出貨量持續(xù)蟬聯(lián)第一位，2021年公司在國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰市場(chǎng)占有率達(dá)到25%。
動(dòng)力和儲(chǔ)能市場(chǎng)雙輪推動(dòng)下，磷酸鐵鋰正極需求高速提升。國(guó)內(nèi)新能源車(chē)補(bǔ)貼退坡疊加碳酸鋰等原料價(jià)格高企，整車(chē)企業(yè)和電池廠(chǎng)成本敏感度明顯提升，市場(chǎng)對(duì)于高性?xún)r(jià)比磷酸鐵鋰電池方案關(guān)注度快速提升。儲(chǔ)能場(chǎng)景對(duì)成本、循環(huán)壽命要求高，磷酸鐵鋰需求伴隨儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)迎來(lái)高速增長(zhǎng)。我們測(cè)算2022年全球磷酸鐵鋰需求為100萬(wàn)噸，2025年有望達(dá)到323萬(wàn)噸，2022-2025年均復(fù)合增速達(dá)到48%。下游電池環(huán)節(jié)呈現(xiàn)集中化趨勢(shì)，2022年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池CR5達(dá)到85.3%，同比+1.9pct。湖南裕能通過(guò)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)以及與寧德時(shí)代、比亞迪等的股權(quán)合作，有望獲得穩(wěn)固的市場(chǎng)份額。
公司產(chǎn)品高壓實(shí)性能突出，規(guī)模效應(yīng)與一體化布局優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。產(chǎn)品性能方面，公司采用高溫固相法工藝路線(xiàn)，在高壓實(shí)密度性能方面具備天然優(yōu)勢(shì)(最高可達(dá)2.65g/），并且兼顧了高容量、高穩(wěn)定性等性能。同時(shí)，公司還在磷酸錳鐵鋰、無(wú)鈷正極等方面積極布局。成本來(lái)看，公司2022年出貨量有望達(dá)到28萬(wàn)噸、名義產(chǎn)能有望達(dá)到55萬(wàn)噸，生產(chǎn)規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，規(guī)模效應(yīng)優(yōu)化制造和人工成本。公司2020年全資收購(gòu)磷酸鐵企業(yè)廣西裕寧，一體化布局推動(dòng)成本優(yōu)化。后續(xù)貴州、云南等基地建設(shè)中，公司均進(jìn)行了磷酸鐵鋰一體化產(chǎn)能布局，我們預(yù)計(jì)公司磷酸鐵產(chǎn)能有望由2022年的43萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2025年的82萬(wàn)噸，名義自供率有望由77%提升至90%以上?？蛻?hù)方面，公司與寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等行業(yè)領(lǐng)軍動(dòng)力儲(chǔ)能電池企業(yè)積極合作，一方面客戶(hù)通過(guò)預(yù)付款方式支持公司產(chǎn)能擴(kuò)張，另一方面簽訂供應(yīng)協(xié)議，保障銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)磷酸鐵鋰行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)加碼，攜手頭部電池客戶(hù)保障銷(xiāo)量高速增長(zhǎng)。同時(shí)，公司積極通過(guò)一體化布局優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.00/23.04/29.44億元，同比+153/-23/+28%；每股收益分別為3.96/3.04/3.89元，PE分別為12/16/12倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期。
|
|
