>> 中信建投-愛康醫(yī)療(1789.HK)全年業(yè)績符合預期，關(guān)節(jié)集采加速進口替代-230307
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
大?。?/td>
| 471KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
賀菊穎,王在存 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，預計全年實現(xiàn)收入超過10.28億元（同比增長超過35%），凈利潤超過1.85億元（同比增長超過100%），業(yè)績符合我們預期。短期來看，人工關(guān)節(jié)集采政策執(zhí)行，加速進口替代，公司作為國內(nèi)關(guān)節(jié)行業(yè)龍頭，迎來發(fā)展拐點。中長期來看，公司在3D打印領域具有先發(fā)優(yōu)勢，標外創(chuàng)新人工關(guān)節(jié)產(chǎn)品有望快速放量；同時，公司積極布局數(shù)字骨科平臺（導航系統(tǒng)、手術(shù)機器人等）、骨生物材料，未來有望憑借較強的研發(fā)能力、渠道優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，維持行業(yè)龍頭地位。
事件
公司發(fā)布2022年業(yè)績預告
2023年2月15日，公司發(fā)布2022年業(yè)績預告，預計全年收入同比增長超過35%，凈利潤同比增長超過100%。
簡評
業(yè)績符合預期，集采政策加速進口替代
根據(jù)公告，預計公司2022年實現(xiàn)收入超過10.28億元（同比增長超過35%），凈利潤超過1.85億元（同比增長超過100%），業(yè)績符合我們預期。公司2022年收入增加主要由于2022年4月以來國內(nèi)實行人工關(guān)節(jié)帶量采購政策，加速進口替代，醫(yī)院對公司產(chǎn)品需求旺盛。同時，公司包括3D打印產(chǎn)品在內(nèi)的豐富產(chǎn)品線有效滿足差異化的市場需求，進一步促進銷售收入增長。此外，公司通過有效的成本控制手段維持相對穩(wěn)定的成本及費用開支。
國內(nèi)領先的骨科關(guān)節(jié)公司，3D打印領域先發(fā)優(yōu)勢明顯
公司旗下?lián)碛斜本劭担P(guān)節(jié)、3D定制）、常州天衍（關(guān)節(jié)、工具）、英國JRI（關(guān)節(jié)、國際市場）、北京理貝爾（脊柱、創(chuàng)傷）四大平臺。公司具有完善的骨科產(chǎn)品線和前瞻的研發(fā)布局，海外業(yè)務覆蓋30余個國家。國家人工關(guān)節(jié)集采中，公司初次置換髖膝關(guān)節(jié)產(chǎn)品全線中標，2022年執(zhí)行人工關(guān)節(jié)集采政策以來，行業(yè)進口替代加速，公司產(chǎn)品以價換量趨勢明顯。
公司自2009年起布局3D打印植入物產(chǎn)品，建立了iCOS創(chuàng)新定制平臺，能夠提供包括術(shù)前規(guī)劃、骨骼模型打印、定制截骨導板、3D打印定制內(nèi)植入產(chǎn)品等服務及產(chǎn)品，涵蓋關(guān)節(jié)、脊柱、創(chuàng)傷、骨腫瘤等部位。2021年，公司定制化產(chǎn)品及服務實現(xiàn)收入0.23億元，同比增長303%，未來有望持續(xù)快速增長。此外，初次髖、膝關(guān)節(jié)集采后，在翻修、早期干預等標外市場，公司產(chǎn)品布局全面，相關(guān)產(chǎn)品有望迎來快速增長階段。
盈利預測與投資評級
推薦理由：從政策方面，國家人工關(guān)節(jié)集采政策對公司的負面影響逐漸出清，公司作為關(guān)節(jié)龍頭有望迎來業(yè)績拐點。短期來看，疫情后擇期手術(shù)需求有望持續(xù)復蘇，2023年關(guān)節(jié)手術(shù)量增速預計將高于過去三年平均水平，公司作為國內(nèi)關(guān)節(jié)行業(yè)龍頭，在集采中全線中標，2022年集采落地執(zhí)行，后疫情期，公司迎來發(fā)展拐點。中長期來看，關(guān)節(jié)置換手術(shù)在國內(nèi)滲透仍相對較低，2019年中國每千人關(guān)節(jié)手術(shù)量不及美國的1/5，行業(yè)仍具有較大成長空間。公司在3D打印領域具有先發(fā)優(yōu)勢，標外創(chuàng)新人工關(guān)節(jié)產(chǎn)品有望快速放量；同時，公司積極布局導航系統(tǒng)、手術(shù)機器人等數(shù)字骨科平臺及骨生物材料，未來有望憑借較強的研發(fā)能力、渠道優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，維持行業(yè)龍頭地位。
2023年隨著院內(nèi)診療逐步恢復正常，預計關(guān)節(jié)手術(shù)量增速預計將高于過去三年平均水平。假設公司傳統(tǒng)集采產(chǎn)品市占率進一步提升，公司人工髖關(guān)節(jié)板塊收入保持約28%的增長，人工膝關(guān)節(jié)板塊收入保持約27%的增長；公司在集采后大力推廣定制化產(chǎn)品，產(chǎn)品放量較快，假設2023年定制化產(chǎn)品收入保持100%增長；假設公司脊柱創(chuàng)傷產(chǎn)品假設在集采后保持20%的收入增長；假設公司其他產(chǎn)品（主要是導航系統(tǒng)等新產(chǎn)品）2023年收入保持50%增長。綜上，則公司整體收入能實現(xiàn)約30%增長。
預計公司2022-2024年實現(xiàn)收入分別為10.28、13.46、17.34億元，對應增速分別為35.02%、30.90%、28.84%；凈利潤分別為1.88、2.44、3.19億元，對應增速分別為102.84%、30.12%、30.69%，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險分析：
1）行業(yè)政策變化風險：目前人工關(guān)節(jié)已經(jīng)進行了一輪國家層面帶量采購，執(zhí)行周期兩年，2024年可能進行集采品種續(xù)約，續(xù)約政策變化可能影響廠家產(chǎn)品的利潤率水平；由于去年上半年各地陸續(xù)開始執(zhí)行集采價格，部分地區(qū)在今年上半年相比去年上半年存在高基數(shù)的問題，預計今年全年的業(yè)績趨勢呈現(xiàn)前低后高的趨勢。
2）市場競爭加劇風險：國內(nèi)人工關(guān)節(jié)生產(chǎn)廠商較多，行業(yè)競爭逐漸加劇，不排除部分中小廠商借助集采取得市場份額，導致市場競爭進一步加?。挥捎诠镜募芍袠藘r格不高，公司若不能把握良好的市場競爭策略，需關(guān)注放量是否達預期的風險。
3）研發(fā)進度不及預期風險：公司目前研發(fā)布局導航系統(tǒng)、手術(shù)機器人等數(shù)字骨科平臺及骨生物材料，新產(chǎn)品的研發(fā)存在不確定性，如果研發(fā)進度不及預期，將影響公司后續(xù)新產(chǎn)品推出。
4）敏感性分析：公司集采產(chǎn)品存在毛利率下降風險，假設23年公司毛利率從60%下降至58%，則公司整體凈利潤從目前預估的2.44億元下降至2.21億元。
|
|
