>> 華泰證券-五礦資源(1208.HK)Las Bambas運(yùn)營(yíng)受阻，盈利下滑-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
王帥 |
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2022歸母凈利潤(rùn)下滑74%，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)
五礦資源2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.72億美元，較2021年的6.67億美元下滑約74.2%。公司盈利大幅下滑主要受Las Bambas（LB）礦所在社區(qū)堵路導(dǎo)致全年運(yùn)輸中斷銷(xiāo)量下降以及銅價(jià)下跌影響；LB礦2022年運(yùn)輸中斷共173天（2021年為106天），銅銷(xiāo)量下滑19%至22.2萬(wàn)噸。目前秘魯當(dāng)?shù)厣鐣?huì)環(huán)境仍不穩(wěn)定，LB項(xiàng)目能否以及何時(shí)恢復(fù)至正常運(yùn)營(yíng)仍不確定，此外Chalcobamba項(xiàng)目的推進(jìn)也受此影響。考慮到上述不確定性以及公司生產(chǎn)成本有所增加，我們將五礦資源23/24/25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)調(diào)整至2.78/4.52/6.01億美元（23/24前值：6.54/8.51億美元），維持“持有”，目標(biāo)價(jià)從3.5港幣調(diào)整至2.92港幣，基于1.3x 23EBVPS 0.28美元（較公司自2019年來(lái)PB均值低1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，以反映LB礦運(yùn)營(yíng)干擾不確定性）。
Las Bambas生產(chǎn)仍存在不確定性
LB礦2022年銅產(chǎn)量為25.5萬(wàn)噸，同比下滑12.2%；C1生產(chǎn)成本上升0.51美元/磅至1.53美元/磅。該礦2023年生產(chǎn)指引為26.5-30.5萬(wàn)噸銅，較2022年水平有所改善，但C1生產(chǎn)成本預(yù)計(jì)攀升至1.7-1.9美元/磅。由于去年礦區(qū)運(yùn)輸中斷，礦山銅精礦庫(kù)存已由2021年底的5.9萬(wàn)噸累至2022年底的8.5萬(wàn)噸，庫(kù)存銷(xiāo)售也會(huì)為2023年帶來(lái)一定銷(xiāo)量貢獻(xiàn)。但公司表示，產(chǎn)量改善以及庫(kù)存銷(xiāo)情況都將取決于秘魯目前的社會(huì)大規(guī)模政治抗議活動(dòng)能否較快結(jié)束。據(jù)公司公告，LB由于運(yùn)輸中斷導(dǎo)致關(guān)鍵物資短缺已于1Q23逐漸減產(chǎn)，若物資供應(yīng)沒(méi)有得到緩解，該礦山將面臨被迫停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
擴(kuò)建項(xiàng)目推進(jìn)中，2023年Kinsever將產(chǎn)出首批鈷
公司目前有兩處擴(kuò)建項(xiàng)目正在推進(jìn)中，LB的Chalcobamba項(xiàng)目以及Kinsevere擴(kuò)建項(xiàng)目。Chalcobamba建成后LB礦中期產(chǎn)量將有望達(dá)到38萬(wàn)-40萬(wàn)噸銅，但該礦坑的開(kāi)發(fā)因去年的社區(qū)擾動(dòng)有一定的延誤，且與社區(qū)的進(jìn)一步溝通由于秘魯社會(huì)動(dòng)蕩原因被迫暫停，需待全國(guó)抗議活動(dòng)平息后恢復(fù)。Kinsevere擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)項(xiàng)目電解銅產(chǎn)量將達(dá)到8萬(wàn)噸，鈷產(chǎn)量4,000-6,000噸。目前該項(xiàng)目鈷廠房的土木工程已完成，預(yù)計(jì)2023年將生產(chǎn)首批鈷，2024年生產(chǎn)首批銅。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）金屬價(jià)格弱于預(yù)期；2）生產(chǎn)干擾。
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