>> 興業(yè)證券-中科藍訊(688332)白牌市場率先復(fù)蘇，訊龍三代有望突破一線品牌客戶-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
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| 2773KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李雙亮,姚康 |
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白牌TWS芯片起家，全面布局AIoT賽道。中科藍訊主要研發(fā)、設(shè)計低功耗、高性能無線音頻SoC芯片，應(yīng)用于藍牙耳機、音箱和手表等AIoT領(lǐng)域。公司采用RISC-V指令集，產(chǎn)品性價比顯著，從白牌起家，逐漸向品牌客戶滲透。過去一年多受國際形勢復(fù)雜、新冠病毒反復(fù)、行業(yè)需求低迷影響，公司業(yè)績表現(xiàn)平淡，四季度以來，隨著海外市場率先復(fù)蘇，公司最差的時候逐漸過去，迎來業(yè)績拐點。
庫存去化接近尾聲，線下場景消費和新興市場帶動需求回升。經(jīng)過一年半左右下行期，中低階消費品的SoC庫存已經(jīng)得到較好去化。我們認為，在以下因素驅(qū)動下，白牌耳機、手表等可穿戴市場需求有望率先復(fù)蘇：1）耳機、手表等屬于線下場景消費品，國內(nèi)疫情放開有望釋放壓制的需求；2）白牌產(chǎn)品用戶群體在疫情期間受影響較大，經(jīng)濟生活恢復(fù)后彈性充足；3）印度、東南亞、非洲等新興市場經(jīng)濟增速快，TWS耳機、智能手表等都處于高速增長期。
AIoT成長動能充足，公司向品牌滲透，拓展應(yīng)用領(lǐng)域。中長期而言，智能穿戴、智能家居等AIoT設(shè)備是數(shù)字SoC市場持續(xù)增長的主要驅(qū)動之一。公司一方面從藍牙音箱、藍牙耳機向智能音箱芯片、智能手表芯片、物聯(lián)網(wǎng)芯片、純語音芯片等持續(xù)拓展，另一方面，不斷迭代高階訊龍系列芯片，目前已經(jīng)推出訊龍三代產(chǎn)品，有望打開高端品牌客戶市場，獲取更高市場份額。
盈利預(yù)測及投資建議：基于公司庫存已經(jīng)恢復(fù)正常水位，下游白牌耳機、音箱、手表市場有望率先復(fù)蘇，同時新產(chǎn)品訊龍三代有望獲取高端品牌市場份額的核心判斷，我們預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤為1.42億元、2.32億元、3.46億元，對應(yīng)2023/3/9收盤價PE為51.0、31.3、21.0倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：消費需求低迷、技術(shù)升級不及預(yù)期、訊龍三代推廣不及預(yù)期
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