>> 中信證券-高偉電子(01415.HK)投資價值分析報告：A客戶端提升份額+延展產(chǎn)品線，車載業(yè)務(wù)拓展順利-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
大?。?/td>
| 1373KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐濤,胡葉倩雯,梁楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司是全球領(lǐng)先的攝像頭模組供應(yīng)商，深耕行業(yè)二十余載，深度綁定A客戶產(chǎn)業(yè)鏈。站在當前時點，我們看好公司A客戶手機端份額進一步提升+料號拓展；與此同時，目前公司正積極布局AR/VR端業(yè)務(wù)+橫向拓展車載激光雷達產(chǎn)品，有望進一步打開成長空間。我們看好公司中長期成長邏輯，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍公司概覽：A客戶核心攝像頭模組供應(yīng)商，橫向拓展車載、AR/VR打開成長空間。公司是全球領(lǐng)先的攝像頭模組供應(yīng)商，深耕行業(yè)二十余載，深度綁定A客戶產(chǎn)業(yè)鏈。公司2018至2021年營業(yè)收入CAGR達14.3%；2022H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.05億美元，同比+35.92%。從營收構(gòu)成上看，我們測算公司2021年約4成營收來自iPad，6成營收來自iPhone。后續(xù)隨公司iPhone端份額進一步提升+料號拓展，我們看好手機端營收進一步成長。與此同時，目前公司正積極布局AR/VR端業(yè)務(wù)，橫向拓展車載激光雷達產(chǎn)品，我們看好公司中長期成長前景。
▍A客戶傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：前攝模組份額穩(wěn)步上行，未來看份額進一步提升及料號拓展。行業(yè)層面，手機端，我們測算2022年A客戶手機端攝像頭模組市場空間為136億美元，其中前攝、后攝分別為16/120億美元；平板端，我們測算2022年A客戶平板端攝像頭模組市場空間約為9.5億美元，其中前攝、后攝分別為4.5/5億美元。公司層面，公司是A客戶手機及平板前攝模組核心供應(yīng)商，目前為A客戶平板前攝模組一供+手機前攝模組前兩大供應(yīng)商（份額由iPhone13系列的30%左右提升至iPhone14系列的50%左右）。展望未來，我們認為公司在手機端有望受益于前攝份額穩(wěn)步提升+料號拓展，打開成長空間。我們預(yù)計2022-2024年A客戶傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收分別為10.2/12/15.7億美元，對應(yīng)增速分別為28%/18%/31%。
▍AR/VR：中長期增量明確，公司有望橫向切入A客戶VR產(chǎn)品攝像頭模組受益成長。行業(yè)層面，我們看好AR/VR單機攝像頭搭載量進一步提升。我們測算至2026年，全球AR/VR攝像頭出貨量有望近3億顆，對應(yīng)2022-2026年CAGR為47%。參考wellsenn VR對Pico Neo3的拆機報告中攝像頭模組的單機價值量（6美元），考慮后續(xù)更高價值量的RGB攝像頭等產(chǎn)品逐步上機的因素，我們測算至2026年，全球AR/VR攝像頭市場空間將達約22億美元，對應(yīng)2022-2026年CAGR為53%。公司層面，公司作為A客戶智能手機及平板主要的攝像頭模組供應(yīng)商，和A客戶合作多年，我們認為后續(xù)或有望進一步成為A客戶VR產(chǎn)品攝像頭模組供應(yīng)商，從而貢獻重要業(yè)績增量。我們預(yù)計2023-2024年AR/VR業(yè)務(wù)有望分別貢獻約0.4/1.6億美元營收。
▍車載業(yè)務(wù)：切入激光雷達組裝，深度合作速騰聚創(chuàng)，受益行業(yè)高增長。行業(yè)層面，激光雷達是高級別自動駕駛中必不可少的傳感器。出于對安全性的絕對要求，激光雷達可滿足傳感器配置“多樣性與冗余性”的要求。我們測算，2022年全球乘用車載激光雷達出貨量約15萬顆，2023年全球車載激光雷達出貨量有望突破50萬顆，預(yù)計禾賽、速騰和Innovusion仍將是出貨主力。展望2024年，我們預(yù)計全球車載激光雷達出貨量有望在2023年的基礎(chǔ)上翻倍。公司層面，公司擁有豐富的鏡頭模組和光學部件組裝、測試經(jīng)驗，依托立訊精密的生產(chǎn)制造積累和資源，順利切入速騰聚創(chuàng)激光雷達的組裝、標定和出廠測試業(yè)務(wù)。速騰采用“905nm+ MEMS”技術(shù)路線，斬獲眾多乘用車企量產(chǎn)訂單，其主要產(chǎn)品M系列已獲得豐田汽車等近20家車企50余款車型定點訂單，預(yù)期訂單量超過1000萬臺。我們看好公司伴隨速騰聚創(chuàng)出貨量快速提升實現(xiàn)業(yè)績成長，我們預(yù)計2023-2024年公司激光雷達業(yè)務(wù)營收有望分別達0.36/1.9億美元。
▍風險因素：競爭格局惡化；下游需求不及預(yù)期；A客戶手機光學規(guī)格升級慢于預(yù)期；新產(chǎn)品良率低于預(yù)期；新品毛利率低于預(yù)期；ADAS發(fā)展緩慢；中美關(guān)系超預(yù)期變化帶來的業(yè)績不確定性。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是全球領(lǐng)先的攝像頭模組供應(yīng)商，深耕行業(yè)二十余載，深度綁定A客戶產(chǎn)業(yè)鏈。站在當前時點，我們看好公司A客戶手機端份額進一步提升+料號拓展；與此同時，目前公司正積極布局AR/VR端業(yè)務(wù)+橫向拓展車載激光雷達產(chǎn)品，有望進一步打開成長空間。我們看好公司中長期成長邏輯，預(yù)計公司2022-2024年有望實現(xiàn)營收10.2/12.7/19.2億美元，對應(yīng)歸母凈利潤0.64/0.93/1.27億美元，EPS分別為0.59/0.86/1.17港元。綜合PE估值和PEG估值兩種方法，且考慮公司VR/AR、車載激光雷達后續(xù)高成長性帶來的估值溢價，我們給予公司目標股價22港元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
|
|
