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維信諾是全球領先的新型顯示整體解決方案創(chuàng)新型供應商，專注OLED事業(yè)20余年，具備較強的技術優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢，公司2022年市場份額為6.8%。公司實現了全球最高165Hz刷新率的技術性能，與榮耀、小米、OPPO、VIVO、中興、努比亞、華米等品牌客戶保持良好密切的合作關系，順利導入多家品牌客戶的高端產品，頭部客戶份額持續(xù)提升。公司2022年市場份額為6.8%，位居國內第二。公司OLED業(yè)務收入近3年CAGR為54.69%，資本支出/折舊攤銷處于歷史較低水平，隨著良率和產能爬坡，業(yè)績有望進入釋放期。
　　高端OLED產品滲透率持續(xù)提升，折疊屏手機的快速滲透將拉動柔性OLED市場增長。在功耗大幅提升的5G時代，LTPO技術已成為手機廠商的重要選擇。據CINNOResearch數據，2025年中國智能機市場采用LTPO技術的柔性OLED產品滲透率有望達43%。LTPO柔性OLED產品附加值更高，LTPO產品持續(xù)滲透將積極提升OLED市場空間。折疊屏手機打開柔性OLED成長空間，預計2023年全球折疊屏手機市場同比增長52%。折疊屏手機是撓性OLED的主要應用市場之一，折疊屏手機的快速滲透將拉動柔性OLED市場增長。
　　隨著國內OLED顯示技術提升，韓國和中國在OLED顯示屏上的技術差距逐步縮小，給國內OLED屏龍頭廠商提供了進口替代的機遇。國內OLED顯示面板制造商逐步進入中國本土手機品牌的AＭOLED顯示面板供應商體系。2022Q2維信諾AMOLED智能手機面板出貨量位居全球第三，維信諾有望提升公司在華為、榮耀、小米、OPPO、vivo等品牌的份額。隨著LTPO高端產品持續(xù)滲透以及國內手機廠商持續(xù)導入本土OLED面板廠商，維信諾作為OLED領域老牌領軍企業(yè)，將直接受益于高端滲透與國產替代，公司市占率有望持續(xù)提升。
　　公司擬資產注入合肥維信諾，合肥維信諾規(guī)劃產能為30K片/月，本次資產注入將較大程度提升公司盈利能力。據2023年1月2日公告，維信諾擬發(fā)行股份及支付現金購買其所持有的合肥維信諾40.91%股權，發(fā)行價格為5.49元，交易完成后，維信諾將持有合肥維信諾59.09%股權，將大幅增厚公司業(yè)績。據公司公告，參考擬發(fā)行股份及支付現金購買維信諾的股份發(fā)行價格與股權激勵授予價格，當前股價具備較高的安全邊際。
　　投資建議：公司是手機OLED領軍企業(yè)，受益于高端產品滲透與國產化進程，公司業(yè)績迎來釋放期。預計2022-2024年公司EPS分別為-1.48元，-0.79元和-0.08元，公司處于產能擴張期，當前股價對應2023年PB為0.88倍，相較于同行京東方（1.26倍PB）與TCL科技（1.55倍PB）估值水平已明顯低估，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風險提示：（1）客戶導入不及預期；（2）擴產進度不達預期；（3）OLED產品滲透不及預期。