>> 華創(chuàng)證券-敏實集團(00425.HK)深度研究報告：第二次騰飛的價值重估-230310
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 4458KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張程航,夏涼 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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全球領先外飾龍頭有望開啟第二次騰飛。敏實集團是國內(nèi)較早較少成功實現(xiàn)全球經(jīng)營的領先汽車零部件供應商，在相對傳統(tǒng)的汽車外飾件（飾條、塑件等）領域取得龍頭地位：飾條全球第一，行李架全球第一，散熱器格柵中國第一。經(jīng)過三十年經(jīng)營，公司已建立了極強的研發(fā)、精益管理、產(chǎn)能投放、多品類經(jīng)營、全球化經(jīng)營優(yōu)勢。在此基礎上，公司積極開拓單車價值量更高的新產(chǎn)品（從百元級到數(shù)千元級），2023年起有望隨之開啟第二次騰飛。
電池盒等車身及底盤結構件帶來核心增量。公司2016年起布局電池盒業(yè)務，依托過往鋁件經(jīng)驗、領先材料技術優(yōu)勢、產(chǎn)能優(yōu)勢、客戶信賴度，目前已斬獲國內(nèi)外海量訂單，截至2022H1底項目總額接近700億元，并于2022年開始進入放量期，預計2020、2022、2025年電池盒營收占公司總營收比例為1%、9%、28%，成為全球電池盒龍頭供應商，并疊加延伸的車身與底盤結構件，有望共同推動公司年度營收邁上“300億元+”的臺階。
智能外飾系統(tǒng)正在成為敏實的第二增長極?；谄囃怙椫悄芑?、個性化行業(yè)趨勢，外飾系統(tǒng)整體迎來升級，敏實在綜合其已有外飾件經(jīng)驗、新品開發(fā)、強強聯(lián)合等優(yōu)勢后，正在成為全球范圍內(nèi)領先的智能前臉、尾門、側門方案解決供應商。預計智能外飾系統(tǒng)營收在2025年可達到28億元、占總營收9%。
低估值、業(yè)績釋放、成長邏輯強化三要素有望實現(xiàn)共振，推動公司價值重估。公司過去五年在新產(chǎn)品布局蟄伏期，利潤體量低于上一輪快速增長時期高點，導致估值也大幅回落（2022PE 14倍，PB 1.2倍），處于歷史低位區(qū)間。我們認為公司有望從2H22開始伴隨中國市場恢復、海外市場同比改善、成本結構優(yōu)化，以及上述新產(chǎn)品開始體現(xiàn)明顯營收貢獻，而進入新一輪業(yè)績釋放階段，在2023年重新取得業(yè)績歷史新高，帶來連續(xù)三年的30%+增長。此外，在電動與智能化新趨勢下，公司擁有較強競爭力的電池盒等結構件和智能外飾系統(tǒng)也有望迎來行業(yè)放量紅利，給予公司更加堅實的成長動能，助力其成為品類更加多元的全球外飾及結構件龍頭供應商。這種狀態(tài)下，當前的低估值、即期的業(yè)績釋放、中長期的成長邏輯開始兌現(xiàn)，有望推動公司再一次的價值重估。
投資建議：敏實集團當前處于新一輪新產(chǎn)品訂單釋放周期早期，低估值狀態(tài)下，業(yè)績有望隨電池盒等車身及底盤結構件以及智能外飾系統(tǒng)訂單量產(chǎn)而快速增長，在電動化、智能化新趨勢下，從全球領先的傳統(tǒng)外飾龍頭供應商，成長為體量翻倍的外飾及結構件龍頭供應商。我們預計公司2022-2025年歸母凈利15.2億、21.0億、29.2億、37.8億元人民幣，增速+2%、+38%、+39%、+29%，對應2023年PE 10.3倍、PB 1.1倍。綜合考慮可比公司估值、敏實歷史估值區(qū)間、港股市場特征，以及上述公司潛在變化，給予公司2023年目標PE區(qū)間15-20倍，對應6-12月內(nèi)目標價30.7-41.0港元，空間46%-95%，首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：新產(chǎn)品訂單量產(chǎn)不及預期、全球汽車市場銷售不及預期、新能源滲透率提升速度不及預期、匯率/運費/原材料價格波動等。
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