>> 開(kāi)源證券-一諾威(834261)北交所新股申購(gòu)報(bào)告：深耕聚氨酯領(lǐng)域，澆注型聚氨酯全國(guó)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
諸海濱 |
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國(guó)內(nèi)聚氨酯原材料龍頭企業(yè)，澆注型聚氨酯彈性體全國(guó)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍
一諾威主要從事聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售及承接塑膠跑道等體育場(chǎng)地工程的施工，產(chǎn)品被廣泛應(yīng)用于輕工、建筑、機(jī)械、紡織、冶金、運(yùn)輸、水利、印刷、醫(yī)療器械、石化、礦山、體育等眾多行業(yè)。2019-2022H1彈性體以及聚酯、聚醚及組合聚醚兩類產(chǎn)品銷售收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為81.95%、82.04%、87.92%和92.44%，2021年兩類產(chǎn)品分別收入25.19億元、29.59億元。2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.77億元(+56.21%)，歸母凈利潤(rùn)2.35億元(+15.19%)，2022H1毛利率/凈利率分別增長(zhǎng)至7.38%/3.43%。
我國(guó)為全球最大的聚氨酯生產(chǎn)基地，2021年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1796億元
我國(guó)目前已成為全球最大的聚氨酯原材料和制品的生產(chǎn)基地及應(yīng)用領(lǐng)域最全的地區(qū)。根據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)聚氨酯市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1796億元，同比2020年增長(zhǎng)10.75%。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)2027年有望達(dá)2379億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為4.80%。國(guó)內(nèi)聚氨酯各細(xì)分行業(yè)發(fā)展較不均衡，總體呈現(xiàn)前端寡頭壟斷、中后端競(jìng)爭(zhēng)較為充分。聚氨酯年生產(chǎn)量與消費(fèi)量二者均保持穩(wěn)步上升，根據(jù)中國(guó)化工行業(yè)協(xié)會(huì)、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，我國(guó)聚氨酯的產(chǎn)量與消費(fèi)量分別為1470萬(wàn)噸與1240萬(wàn)噸，分別同比增長(zhǎng)7.61%、4.64%。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)聚氨酯消費(fèi)量2026年有望達(dá)1523萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率（CAGR）為3.49%。
技術(shù)儲(chǔ)備+產(chǎn)業(yè)鏈完備共建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，多款產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率領(lǐng)先
一諾威已獲授權(quán)并在有效期內(nèi)的發(fā)明專利達(dá)到420余項(xiàng)，主持或參與起草了20項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)及多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)并取得40余項(xiàng)省、市級(jí)科技成果鑒定。CPU產(chǎn)品為全國(guó)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，組合聚醚產(chǎn)品為山東省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，鋪裝材料和防水材料(灌漿料)銷售占比位居行業(yè)前列，在聚氨酯行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。研發(fā)團(tuán)隊(duì)通過(guò)加強(qiáng)對(duì)生產(chǎn)技術(shù)及生產(chǎn)工藝的改進(jìn)，成功研發(fā)制得游離TDI單體含量小于0.10%、硬度、拉伸強(qiáng)度、回彈等性能可調(diào)以及高回彈(回彈率可達(dá)60%以上)、耐酸堿、慢凝膠等技術(shù)指標(biāo)的彈性體產(chǎn)品。本次擬募資3.34億元，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，擬用于“年產(chǎn)34萬(wàn)噸聚氨酯系列產(chǎn)品擴(kuò)建項(xiàng)目”。
一諾威對(duì)應(yīng)2022年歸母凈利潤(rùn)PE（發(fā)行后）為16.40X
一諾威公開(kāi)發(fā)行底價(jià)10.81元/股，2022 EPS為0.73元，行業(yè)平均PETTM為14.29X，考慮到以上因素及發(fā)行后EPS稀釋，并且一諾威屬于行業(yè)龍頭企業(yè)，應(yīng)享受估值溢價(jià)，因此我們判斷一諾威發(fā)行價(jià)格合理區(qū)間為10.8-12.5元/股。公司專注于聚氨酯原材料領(lǐng)域，CPU產(chǎn)品為全國(guó)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，組合聚醚產(chǎn)品為山東省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，鋪裝材料和防水材料(灌漿料)銷售占比位居行業(yè)前列，在聚氨酯行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域具備一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)?？紤]到公司技術(shù)及品牌優(yōu)勢(shì)，有望進(jìn)一步提高行業(yè)滲透率，建議關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)、壓降產(chǎn)量影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)、新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)
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