>> 海通證券-建投能源(000600)高彈性低估值，能源轉(zhuǎn)型正當時-230312
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 892KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
吳杰,傅逸帆 |
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22年業(yè)績扭虧為盈。建投能源是河北南網(wǎng)重要的發(fā)電企業(yè)，主營火力發(fā)電項目，并通過收購/參股新能源資產(chǎn)來布局清潔能源。22Q1-3實現(xiàn)歸母凈利潤2.85億元，YOY+138.56%（21年同期虧損7.4億元），公司控股發(fā)電公司累計完成發(fā)電量292.49億千瓦時，YOY-3.32%；平均上網(wǎng)結(jié)算電價430.87元/兆瓦時，同比增長113.16元/兆瓦時，我們認為或系公司參與的省間電力現(xiàn)貨價格上漲所致。1月31日，公司發(fā)布公告，2022年全年預計實現(xiàn)歸母凈利潤1.15億元，YOY+105%，扭虧為盈（21年同期虧損22.1億元），我們認為公司全年利潤水平不及三季度末或因第四季度煤炭價格再度上漲致使成本端承壓所致。
公司煤電為主，煤價影響的彈性較大。截至22年中，公司控股裝機容量915萬千瓦，全部為燃煤火電機組。近兩年煤價一直處于高位，公司業(yè)績受煤價影響較大。我們測算2022全年售電量358億度，對應標煤消費量1376萬噸，公司全年平均煤價成本每下跌50元即可為公司減少近7億元的燃料成本，若煤價下跌公司將迎來明顯的業(yè)績改善。并且公司在同行業(yè)可比公司中彈性較大（見表3），煤電售電量與市值的比值在選取的可比公司中排第二位，意味著煤價變動對公司市值的影響相比同行業(yè)公司更加顯著。
布局新能源，加速推動綠色低碳轉(zhuǎn)型。1月30日，公司發(fā)布公告，控股子公司國融公司收購建昊公司100%股權(quán)。建昊公司主營開發(fā)、建設和運營光伏、風電、儲能等新能源項目，在河北/山西/陜西等地投資建設多個新能源電站，具備較為豐富的新能源項目經(jīng)驗。截至1月30日，建昊公司已取得項目容量約1100MW，其中已投產(chǎn)容量188.5MW。此外，公司于2022年上半年全資設立冀能新能源公司，開展內(nèi)蒙古自治區(qū)清潔能源項目開發(fā)工作，并且以25%股權(quán)比例參股綠能科技，參與氫氣液化技術(shù)的研發(fā)；搶抓抽水蓄能快速發(fā)展機遇，積極爭取項目參與權(quán)。我們認為，通過新能源發(fā)電資產(chǎn)的內(nèi)部整合，有利于公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與轉(zhuǎn)型發(fā)展。
盈利預測與投資建議。我們預計公司22-24年凈利潤分別為1.15/4.51/6.78億元，同比增速105%/290%/50%。我們認為公司將持續(xù)受益煤價下跌帶來的成本端的改善，并且新能源的加速布局提供成長性。參考可比公司PB，我們給予公司2023年1.1×—1.3×PB，對應合理價值區(qū)間為6.24—7.37元/股，首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：煤價持續(xù)高位運行，公司新能源業(yè)務發(fā)展不及預期，電價下調(diào)風險。
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