>> 華西證券-威高骨科(688161)集采驅(qū)動進(jìn)口替代及產(chǎn)業(yè)升級，外延并購鞏固龍頭地位-230308
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 1673KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
崔文亮,陳晨 |
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骨科耗材品類豐富且技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)之一，股權(quán)激勵驅(qū)動管理層積極性
公司擁有超20000種規(guī)格骨科器械，是國內(nèi)產(chǎn)品線最完善且領(lǐng)先的骨科耗材廠商之一，參與多項(xiàng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定及國家級項(xiàng)目，5大品牌形成以中高端為主兼經(jīng)濟(jì)型的全覆蓋格局，自2017年以來營收/歸母凈利復(fù)合增速分別為24.18%/35.84%，疫情及集采沖擊不改高增態(tài)勢，2020年5月針對盧均強(qiáng)、邱鍋平等7名高管的股權(quán)激勵考核業(yè)績?yōu)?2-23年扣非歸母凈利潤不低于同比25%增速，進(jìn)一步調(diào)動管理層積極性。
集采驅(qū)動進(jìn)口替代及產(chǎn)業(yè)升級，國產(chǎn)龍頭有望優(yōu)先獲量
受老齡化加速、醫(yī)療需求提升等驅(qū)動，我國骨科耗材需求旺盛，關(guān)節(jié)、脊柱類仍以外資為主（2020年占比70%/58%，其中關(guān)節(jié)手術(shù)滲透率不足美國1/5），國產(chǎn)企業(yè)在工藝設(shè)計改進(jìn)中持續(xù)追趕。目前合計占比超90%的主流骨科類耗材集采已覆蓋全國或絕大部分省份，且規(guī)則逐步演進(jìn)，在集采后終端價類似情況下經(jīng)銷商更傾向于配送具備成本優(yōu)勢的國產(chǎn)品牌，尤其是品類齊全、供應(yīng)及質(zhì)量有保障的國產(chǎn)龍頭產(chǎn)品，威高骨科作為國產(chǎn)骨科龍頭之一在關(guān)節(jié)、脊柱、河南12省創(chuàng)傷聯(lián)采中報量相比2021年市占率（規(guī)模）均大幅提升（8.6%vs3.9%、13.2%vs8.7%、8.9%vs5.1%），且標(biāo)外產(chǎn)品（單髁、運(yùn)醫(yī)等）及手術(shù)工具配套相對完善，有望通過集采實(shí)現(xiàn)新基態(tài)下的加速放量，此外集采也將加速可降解類創(chuàng)傷耗材、3D打印產(chǎn)品、手術(shù)機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)升級，需求旺盛背景下集采推動為真正具備產(chǎn)品及創(chuàng)新實(shí)力的龍頭骨科企業(yè)提供機(jī)遇。
內(nèi)研外拓精化多方布局，渠道優(yōu)勢助力各點(diǎn)開花
公司核心技術(shù)人員穩(wěn)定、經(jīng)驗(yàn)豐富且創(chuàng)新能力強(qiáng)，已經(jīng)掌握倒鉤偏梯形螺紋技術(shù)（提高破壞扭矩近50%）、新型嵌入式馬鞍形壓環(huán)技術(shù)（釘座體積減小14%-29%）等多項(xiàng)核心技術(shù)，持續(xù)向精準(zhǔn)化、微創(chuàng)化方向發(fā)展，并于2022年先后成立湖南威高，與湖南華翔、天智航達(dá)成合作，在3D打印、手術(shù)機(jī)器人等新型領(lǐng)域展開合作，截止2022年6月底與超過2500家醫(yī)院、1200家經(jīng)銷商合作，2020年三/二級醫(yī)院覆蓋率約為18.50%/6.68%銷售品牌力及渠道覆蓋率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，終端渠道優(yōu)勢疊加多方夯實(shí)的產(chǎn)品實(shí)力，骨科領(lǐng)先地位持續(xù)鞏固。
盈利預(yù)測與投資建議
考慮公司作為骨科耗材領(lǐng)域品類齊全且技術(shù)領(lǐng)先的龍頭企業(yè)之一，有望憑借全品類優(yōu)勢、標(biāo)外產(chǎn)品供應(yīng)、渠道優(yōu)勢、技術(shù)創(chuàng)新及多方拓展優(yōu)先獲益于進(jìn)口替代和產(chǎn)業(yè)升級，我們預(yù)計2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為18.52/21.51/28.05億元，分別同比增長-14.0%/16.2%/30.4%，對應(yīng)歸母凈利潤分別為5.47/6.08/7.73億元，分別同比增長-20.8%/11.2%/27.0%，對應(yīng)每股收益分別為1.37/1.52/1.93元/股，對應(yīng)2023年3月8日63.00元的收盤價，PE分別為46/41/33倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
集采丟標(biāo)或降價超預(yù)期風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)失敗或進(jìn)度慢于預(yù)期風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險，業(yè)務(wù)整合/規(guī)模擴(kuò)大帶來的集團(tuán)化管理風(fēng)險等
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