>> 東吳證券-威勝控股(03393.HK)順應(yīng)配電側(cè)高景氣周期，國內(nèi)提供智慧計量+配電+能效管理全流程領(lǐng)先供應(yīng)商-230314
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
大?。?/td>
| 2464KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
劉博,唐亞輝 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
行業(yè)新能源+雙碳政策暖風(fēng)頻吹，伴隨配電網(wǎng)高景氣度周期公司匹配全產(chǎn)業(yè)鏈需求：1）三個發(fā)展周期+雙碳目標(biāo)政策推出加快新型電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)度，電網(wǎng)投資主體紛紛加大投資力度，未來將進(jìn)入配電網(wǎng)側(cè)智能改造高景氣度周期?！笆奈濉逼陂g：國網(wǎng)、南網(wǎng)合計計劃投入2.9萬億元推進(jìn)電網(wǎng)升級轉(zhuǎn)型，相較“十三五”/“十二五”投資額增加了13%/45%，同時配網(wǎng)側(cè)投資占比有望提升至60%以上。2）電網(wǎng)短期特高壓配電網(wǎng)環(huán)節(jié)亟待更新，國網(wǎng)規(guī)劃2023年預(yù)計特高壓直流開工規(guī)模為歷史最高值，將帶動特高壓線路投資額超過1000億元，中期雙碳目標(biāo)下新能源配比催化裝置新建改造，國網(wǎng)每年投資中不低于1500億元將用于新建和改造，長期需要數(shù)字化、市場化、外部化支撐電網(wǎng)發(fā)展，新能源接入后，需要通過數(shù)字化實現(xiàn)可觀可測可控，通過市場化緩解投資壓力，通過外部化帶動海外承建項目發(fā)展。3）智能電表市場：國內(nèi)需求持續(xù)旺盛：國網(wǎng)規(guī)劃2025年接入終端設(shè)備超10億只，預(yù)計2023-25年CAGR為17%，到2030年達(dá)20億只，2025-30CAGR為14.9%；國內(nèi)競爭完全，行業(yè)集中度低，考驗廠商綜合能力，2021年國網(wǎng)招標(biāo)智能電表CR10占比35%，行業(yè)集中度較低。
產(chǎn)品研發(fā)獨樹一幟打造核心壁壘，國內(nèi)訂單價量齊升、海外持續(xù)擴(kuò)張打開成長空間：1）產(chǎn)品層面：基礎(chǔ)產(chǎn)品扎實，通信雙模應(yīng)用多元，利于業(yè)績改善。公司產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先，2022年國網(wǎng)第二批電能表公司收入排名第四，數(shù)據(jù)采集器及終端公司位列行業(yè)第一，未來預(yù)計3.5億只電表有望應(yīng)用雙模。2）研發(fā)層面：堅持自主芯片研發(fā)實力強勁，持續(xù)高投入打造核心競爭壁壘。公司2017年收購珠海中慧切入芯片市場，2022年推出第五代HPLC芯片，在抗噪聲及抗干擾性能較上一代提升約十倍。伴隨規(guī)模擴(kuò)張公司持續(xù)降本增效，費率控制良好，僅研發(fā)費用率2013-2022H1持續(xù)提升，由5.6%提升至9.7%。3）訂單層面：2022年訂單高增，價量齊升+結(jié)構(gòu)優(yōu)化打造公司未來成長性。智能電表2022H1中標(biāo)份額行業(yè)第一，2019-2022年電表單價由230元/臺提升52.5%至350元/臺。數(shù)據(jù)采集終端量價均創(chuàng)歷史新高，國網(wǎng)2022年訂單20.85萬臺（yoy+12.7%），2019-22年單價由625元/臺提升279.8%至2,373元/臺。ADO訂單2022H1實現(xiàn)電網(wǎng)/非電網(wǎng)客戶雙增長，2022H1訂單來自電網(wǎng)6.2億元（yoy+53%），非電網(wǎng)市場中標(biāo)6.5億元（yoy+62%）。4）客戶層面：電網(wǎng)客戶與國南網(wǎng)深度綁定，非電網(wǎng)重大行業(yè)客戶不斷拓展。公司與國家電網(wǎng)從2013年起持續(xù)合作，南網(wǎng)從2016年開始合作，2022年國網(wǎng)/南網(wǎng)合同金額占比分別為45.9%/22.1%，2022H1新開拓客戶有鋰電、新基建、數(shù)據(jù)中心、水務(wù)、環(huán)保及新能源客戶。5）市場層面：國內(nèi)穩(wěn)健增長，國際市場主沿一帶一路發(fā)展，順勢向外擴(kuò)張，即將迎來2023國際年。2019-2021年國際業(yè)務(wù)收入規(guī)模由2.1億元增長至7.1億元，CAGR為84%，收入占比由6%提升至16%，2022年海外訂單客戶覆蓋用戶88+百萬人。目前國際市場亞非歐主要沿一帶一路擴(kuò)張，符合2023年順周期發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)測2022-2024年營業(yè)收入分別為57.3/71.8/90.8億元，歸母凈利潤分別為3.1/3.7/5.0億元，對應(yīng)PE分別為8/7/5倍。基于公司在能源物聯(lián)網(wǎng)龍頭地位顯著且行業(yè)發(fā)展前景良好，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資規(guī)模不達(dá)預(yù)期、電網(wǎng)公司招投標(biāo)節(jié)奏不達(dá)預(yù)期、公司訂單執(zhí)行不達(dá)預(yù)期等。
|
|
