>> 華泰期貨-國債日報：2月美國CPI符合預期-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
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策略摘要
我們對期債維持中性觀點，穩(wěn)增長決心并未動搖，后疫情時代下，經(jīng)濟回升的內(nèi)生動力較足，復蘇強度很可能大超市場預期，這是債市投資者不應過度樂觀的主要原因，建議對期債維持中性態(tài)度。
核心觀點
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.25%、2.52%、2.7%、2.83%和2.86%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為62bp、34bp、17bp、59bp和31bp，國債利率下行為主，國債利差總體擴大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.54%、2.74%、2.88%、3.05%和3.03%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為49bp、29bp、15bp、51bp和31bp，國開債利率上行為主，國開債利差總體擴大。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.91%、2.31%、2.3%、2.75%和2.84%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為93bp、54bp、54bp、83bp和44bp，回購利率上行為主，回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.83%、2.06%、2.07%、2.38%和2.5%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為67bp、44bp、43bp、55bp和32bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。
期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.02%、0.08%和0.14%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.02元、0.01元和0.06元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0757元、0.2588元和0.5252元，凈基差多為正。
■重點指標
從狹義流動性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)上行，信用邊際轉松。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。
■策略建議
昨日，期債震蕩上漲，避險情緒回升是主因，股債蹺蹺板效應再現(xiàn)，10年利率持續(xù)位于2.9%下方運行。
政策方面，進入3月，資金面顯著緩和，央行重返凈回籠狀態(tài)，貨幣政策保持穩(wěn)健。我們認為，當前央行操作更加重視量而非價，故降息難以出現(xiàn)，LPR利率連續(xù)六個月維持不變符合我們的預期，未降息的原因在于，政策利率向貸款利率的傳導機制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松貨幣政策已取得應有效果，目前地產(chǎn)銷售企穩(wěn)緩慢，未來政府加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。
數(shù)據(jù)方面，2月制造業(yè)PMI為52.6%，預期50.5%，前值50.1%。財新制造業(yè)PMI為51.6，企業(yè)信心升至23個月新高，經(jīng)濟樂觀預期升溫。2月地產(chǎn)銷售企穩(wěn)回升，疊加基建投資發(fā)力，支撐社融反彈，2月新增社融3.16萬億，同比多增1.94萬億，存量增速上升0.5%至9.9%，明顯超出市場預期，居民中長期貸款首次迎來同比多增。1-2月按美元計出口同比-6.8%，略高于市場預期的-8.3%，進口同比-10.2%，出口仍顯現(xiàn)一定韌性。2月CPI同比1%，預期1.9%，前值2.1%，豬價仍是通脹下行的主要拖累項?？傮w而言，國內(nèi)信用環(huán)境邊際改善，信用擴張之勢有望延續(xù)。
海外方面，美國2月末季調(diào)CPI同比升6%，預期升6%，前值升6%，對美債市場影響較小，硅谷銀行風波邊際降溫使得美債利率上行。當前美債利率的主要定價邏輯仍在就業(yè)市場，從上周五的數(shù)據(jù)來看，就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，新增非農(nóng)31.1萬人，高于預期的22.5萬人，美國2月失業(yè)率為3.6%，預期和前值均為3.4%；2月平均時薪同比增長4.6%，預期4.7%，前值4.4%。非農(nóng)就業(yè)連續(xù)11個月超預期，但失業(yè)率再次反彈，數(shù)據(jù)引發(fā)市場對于美聯(lián)儲結束加息的預期再度升溫，加速美債利率下行，后續(xù)重點關注3月美聯(lián)儲議息態(tài)度，美債暫時維持中性態(tài)度。
我們對期債維持中性觀點，穩(wěn)增長決心并未動搖，后疫情時代下，經(jīng)濟回升的內(nèi)生動力較足，復蘇強度很可能大超市場預期，這是債市投資者不應過度樂觀的主要原因，建議對期債維持中性態(tài)度。
■風險
寬信用力度超預期；流動性收緊。
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