>> 山西證券-海正生材(688203)克服疫情營收實現(xiàn)正增長，消費復蘇有望拉動PLA需求上行-230314
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
大小： |
414KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
山西證券 |
| 評級： |
增持-B |
作者： |
葉中正 |
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事件描述
公司發(fā)布2022年年度報告，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入6.05億元，同比增長3.49%；實現(xiàn)歸母凈利潤4703萬元，同比增長33.33%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.33億元，同比下滑1.87%。單看2022年第四季度，2022Q4實現(xiàn)營業(yè)收入1.27億元，同比下滑19.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤499萬元，同比下滑24.48%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤500萬元，同比下滑24.38%。
事件點評
疫情影響下營收持續(xù)正增長，聚乳酸銷量同比上漲。受2022年疫情影響，下游消費需求降低，公司2022年營收同比增長3.49%，營收增幅不大。2022年純聚乳酸產量2.59萬噸，同比增長6.26%，其中，純聚乳酸銷量1.69萬噸，同比增加21%；復合改性聚乳酸銷量1.25萬噸，同比增加8%。2022公司聚乳酸在吸管、膜袋類等市場占有率提升，帶動了純樹脂的銷量增長。2022年公司實現(xiàn)境內營收4.97億元，同比增加7.36%；境外營收1.01億元，同比下滑13.68%，主要是因為一次性餐具、日用品等應用領域受國外銷售市場影下滑、歐洲對降解材料政策不明朗等因素影響，導致出口需求下滑。
聚乳酸產品價格下行，扣非凈利小幅下滑。2022年公司純聚乳酸價格為2.1萬元/噸，同比下滑10%；復合改性聚乳酸價格為1.9萬元/噸，同比下滑12%。2022年公司實現(xiàn)扣非凈利潤0.33億元，同比下滑1.87%。在疫情和外部環(huán)境影響下，聚乳酸下游滲透不及預期，產品價格下行。疊加上游原材料玉米價格上漲，公司利潤端受到壓制，扣非凈利小幅下滑。
先發(fā)優(yōu)勢深厚，募投15萬噸項目打開業(yè)績增長點。目前，全球已完整掌握“乳酸-丙交酯-聚乳酸”并已實現(xiàn)穩(wěn)定量產的企業(yè)只有NatureWorks、TCP、豐原生物和海正生材，公司是國內率先突破丙交酯并且實現(xiàn)PLA量產的企業(yè)，擁有顯著的先發(fā)優(yōu)勢。公司目前擁有設計產能4.5萬噸，另外擁有2萬噸產能處于試車狀態(tài)，IPO募投年產15萬噸聚乳酸項目預計2024年下半年建成投產。在雙碳和“限塑令”的大背景下，下游消費復蘇有望拉動PLA需求上行。根據(jù)公司招股說明書，2022-2026年客戶意向采購量達到3.96、6.29、9.09、12.04、13.68萬噸，基本能覆蓋公司新增產能。
投資建議
預計公司2023-2025分別實現(xiàn)營收7.85、12.17、18.14億元，同比增長29.7%、55.0%、49.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.64、0.90、1.39億元，同比增長35.1%、41.6%、54.5%，對應EPS分別為0.31、0.44、0.69元，對應公司2023年3月14日收盤價16.24元，2023-2025年PE分別為53.0、37.4、24.2倍，維持“增持-B”評級。
風險提示
原材料上漲的風險、產能擴張不及預期的風險、市場競爭加劇的風險、公司業(yè)務拓展受下游需求影響較大的風險、政策執(zhí)行力度不及預期的風險。
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