>> 光大證券-中國飛機(jī)租賃(1848.HK)2022全年業(yè)績點(diǎn)評：航空需求復(fù)蘇漸入佳境，盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
大小： |
583KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
程新星 |
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◆事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績。公司22年實(shí)現(xiàn)收入41.7億港元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.7億港元，同比下降86%，若剔除兩架飛機(jī)（俄羅斯客戶運(yùn)營）的減值影響，公司22年調(diào)整后的歸母凈利潤約5.1億港元，同比下降2.5%。公司22年末期派發(fā)現(xiàn)金股息1.1億港元，加上22年中期股息，公司22年全年共派發(fā)股息2.2億港元（每股0.3港元），實(shí)際現(xiàn)金分紅率(調(diào)整后)約44%。
◆航空需求復(fù)蘇漸入佳境，公司自有機(jī)隊(duì)規(guī)模繼續(xù)增長。公司2022年底自有機(jī)隊(duì)規(guī)模為176架（較2021年末增加24架），其中融資租賃合約飛機(jī)49架（與2021年末相同），經(jīng)營租賃合約飛機(jī)101架（較2021年末增加23架），另外公司2022年還代管26架飛機(jī)，較2021年末增加1架。2022年公司向客戶交付新飛機(jī)28架（包括10架售后回租飛機(jī)），另外出售飛機(jī)5架。在全球航空需求恢復(fù)漸入佳境的情況下，公司的經(jīng)營策略保持積極態(tài)勢。
◆平均租賃收益率提升，租賃收入大幅上漲。公司2022年平均租賃收益率約11.9%，較上年同期增加0.27pct，其中融資租賃平均收益率為13.8%，同比增加0.9pct；經(jīng)營租賃平均收益率為11.7%，同比增加0.2pct。由于公司2021年大部分交付飛機(jī)時(shí)間處于第四季度（22架），公司2022年實(shí)現(xiàn)租賃收入約35.4億港元，同比增長41.7%，大幅高于同期公司機(jī)隊(duì)規(guī)模增速。
◆飛機(jī)交易凈收入大幅下降。公司2022年出售5架飛機(jī)，低于2021年同期（出售9架），公司2022年來自飛機(jī)交易的凈收入為2.1億港元，同比下降31%。
◆航空業(yè)復(fù)蘇推動(dòng)公司稅前盈利修復(fù)。公司2022年經(jīng)營開支同比上漲38.1%，其中利息開支同比上漲33%，主要因?yàn)楣?022年銀行及其他借貸的平均實(shí)際利率為4.20%，較上年同期增加1.24pct；折舊開支同比上漲65.3%；另外公司對兩架俄羅斯客戶運(yùn)營的飛機(jī)計(jì)提了減值撥備（影響稅后凈利潤約4.4億港元），若剔除此影響，公司2022年實(shí)現(xiàn)稅前利潤約9.6億港元，同比上漲約15.7%。
◆公司未來自有機(jī)隊(duì)預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，管理機(jī)隊(duì)預(yù)計(jì)大幅增加。公司2023年計(jì)劃交付25架飛機(jī)，計(jì)劃出售20架飛機(jī)，合計(jì)凈增加5架飛機(jī)；長遠(yuǎn)來看，公司計(jì)劃未來維持自有機(jī)隊(duì)穩(wěn)健增長，2025年公司計(jì)劃自有機(jī)隊(duì)維持140-155架區(qū)間（不含代管），而管理機(jī)隊(duì)規(guī)模計(jì)劃從2022年底的26架增加至80-100架。
◆投資建議：全球航空需求漸入佳境，公司自有機(jī)隊(duì)規(guī)模繼續(xù)增長；公司經(jīng)營策略穩(wěn)健，截至22年底，公司中國市場客戶機(jī)隊(duì)數(shù)量占比約76%，俄羅斯客戶機(jī)隊(duì)數(shù)量占比較低且已完成減值。鑒于外部融資成本上升壓力，我們下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤預(yù)測13%/18%分別至6.6億、7.3億港元，新增25年歸母凈利潤7.8億港元；考慮航空需求復(fù)蘇漸入佳境，維持公司“增持”評級。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期導(dǎo)致航空需求下降；新飛機(jī)、二手飛機(jī)價(jià)格下跌；公司融資成本上升；法律會(huì)計(jì)政策等變動(dòng)導(dǎo)致公司實(shí)際稅率上漲。
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