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投資要點(diǎn)
　　行業(yè)整體需求偏弱，中高端大屏業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司智屏出貨量逆勢(shì)提升：公司2022年收入714億港元，同比變動(dòng)-4.7%。毛利率錄得18.4%，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于公司產(chǎn)品大屏高端化、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化及原材料價(jià)格下降。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)7.04億港元，同比增長(zhǎng)102.4%。面對(duì)嚴(yán)峻市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)的挑戰(zhàn)，集團(tuán)聚焦中高端產(chǎn)品、持續(xù)推進(jìn)“TCL+雷鳥”雙品牌戰(zhàn)略，并取得了卓越成效。大尺寸業(yè)務(wù)/中小尺寸業(yè)務(wù)/智慧商顯/互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)/創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入分別同比變動(dòng)-8.3%/-17.9%/+196.7%/+24.3%/+22.2%。公司大尺寸業(yè)務(wù)受到消費(fèi)需求走弱影響，但中高端化進(jìn)程持續(xù)，2022年集團(tuán)TCL智屏全球出貨量同比上升0.8%至2378萬(wàn)臺(tái)，中國(guó)/國(guó)際市場(chǎng)智屏出貨量分別同比變動(dòng)+21.3%/-4.9%，智屏銷售收入中國(guó)/國(guó)際市場(chǎng)分別同比變動(dòng)+14.8%/-16.7%，國(guó)際市場(chǎng)主要受美國(guó)彩電需求回落的不利影響，但公司在歐洲市場(chǎng)及新興市場(chǎng)智屏出貨量保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)中的全品類營(yíng)銷業(yè)務(wù)，憑借品牌和渠道協(xié)同實(shí)現(xiàn)分銷收入增長(zhǎng)，空調(diào)/冰洗分銷收入分別同比增長(zhǎng)37.4%/8.1%。
　　光伏業(yè)務(wù)有望在基礎(chǔ)設(shè)施搭建完成后加速發(fā)展：預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)分布式光伏進(jìn)入快速成長(zhǎng)階段，華中及華南地區(qū)將成為新增量地區(qū)。公司光伏業(yè)務(wù)自2022Q2起正式營(yíng)運(yùn)，全年收入3.28億港元，2022年已覆蓋省市9個(gè)，2023年擬覆蓋省市超10個(gè)，2022年公司與超120個(gè)工商簽約項(xiàng)目，新增超150個(gè)經(jīng)銷渠道商。2022年為公司光伏業(yè)務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施搭建期間，完成資金/工程技術(shù)/科技系統(tǒng)/制度與流程平臺(tái)搭建，搭建完成后有望在2023-2024年逐漸加速實(shí)現(xiàn)地區(qū)廣度和深度的覆蓋，并實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，同時(shí)組件價(jià)格下降有望帶動(dòng)光伏業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4港元：看好公司憑借推進(jìn)產(chǎn)品中高端化帶動(dòng)ASP提升、渠道拓展及創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)現(xiàn)收入端增長(zhǎng)，光伏業(yè)務(wù)有望在基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善后加速擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)將分別為13.3、13.6、14.5億港元，同比分別變動(dòng)+158.7%、+2.0%、+6.4%。目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為7、7、6倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；2）光伏業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格波動(dòng)；4）新冠疫情變化。